投资要点

    　　江苏银行利润同比高增长，零售贷款投放加大，资产质量基本稳定。

    　　数据概览

    　　江苏银行23H1 归母净利润同比增长27.2%，增速较23Q1 提升2.4pc，营收同比增长10.6%，增速较23Q1 提升0.3pc；23Q2 末江苏银行不良率较23Q1 下降1bp至0.91%，拨备覆盖率较年初提升6pc 至378%。

    　　利润同比高增长

    　　江苏银行23H1 营收利润增速均环比提升，其中23H1 归母净利润同比增长27.2%，利润增速有望领先上市银行；23H1 营收增速同比增长10.6%，营收维持在两位数水平。具体驱动因素来看：

    　　（1）主要支撑因素：①拨备贡献加大，23H1 资产减值损失同比-24.5%，增速较23Q1 下降10.6pc；②其他非息增速提升，23H1 其他非息收入增速同比+49.6%，增速较23Q1 提升19.3pc。（2）主要拖累因素：息差同比降幅扩大，23Q2 单季息差（期初期末）同比降幅较23Q1 扩大17bp。

    　　净息差环比收窄

    　　23Q2 江苏银行单季息差（期初期末）较23Q1 下降14bp 至1.89%，受资产负债两端共同影响。①23Q2 江苏银行资产收益率较23Q1 下降10bp 至4.44%，我们判断主要是受贷款收益率和债券收益率行业性下滑影响；②23Q2 江苏银行负债成本率较23Q1 上升5bp 至2.47%，我们判断是受存款占比下降及同业负债成本上升影响，23Q2 存款环比增速较负债慢1.4pc。

    　　贷款投放调结构

    　　预计对公基本完成全年投放任务，后续季度投放以零售为主，江苏银行2023 年前两个季度对公贷款（不含票）余额增量是2022 年全年1.19 倍。23Q2 新增投放中零售占比较23Q1 提升28pc 至36%，其中消费贷款和个人经营贷增长较快。

    　　23Q2 消费贷、个人经营贷分别较年初增长6%、14%，较个人贷款快1pc、9pc。

    　　资产质量基本稳定

    　　不良率基本稳定，23Q2 江苏银行不良率较23Q1 下降1bp 至0.91%；逾期率和关注率小幅波动，逾期率较23Q1 上升1bp 至0.99%，关注率较23Q1 上升5bp 至1.29%，我们判断主要是受零售贷款风险暴露滞后性影响。拨备进一步增厚，23Q2 江苏银行拨备覆盖率较年初提升6pc 至378%。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2023-2025 年归母净利润同比增长25.42%/14.78%/15.41%， 对应BPS13.10/14.79/16.75 元。现价对应PB 0.54/0.48/0.42 倍。维持“买入”评级，目标价10.48 元/股，对应2023 年PB 0.80 倍，现价空间48%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。