江苏银行业绩符合我们预期

    江苏银行1H23 营收和归母净利润同比增长11%和27%；2Q23 单季营收和归母净利润同比增长11%和30%；与此前快报一致，符合我们预期；年化ROE 披露值为18.2%，同比提升2.1 个百分点。我们认为江苏银行0.56x2023e P/B 与其较好的业绩表现不符，存在估值修复机会。

    发展趋势

    规模扩张对冲息差下行，2Q23 净利息收入同比增长3%。我们估算2Q23江苏银行净息差1.95%，同比、环比下降17b、14bp，与行业趋势类似，我们预计主要由于资产收益率下行。与此同时，江苏银行区域经济较优，信贷需求相对较好，总资产、贷款、存款实现15%、14%、14%的较快增速，最终2Q23 净利息收入录得3%的同比正增长。贷款投放中，租赁和商务服务业、制造业投放较多。

    负债成本管控以对冲资产端收益率下行压力。江苏银行中报披露1H23 生息资产收益率4.45%，其中贷款收益率5.32%，较2022 年全年的4.53%和5.36%下降；1H23 付息负债成本率2.36%，其中存款成本率2.26%，较2022 年全年的2.42%和2.34%亦下降。中报表示存款成本率下行主要由于银行多元化拓展低成本一般性存款，“价量齐控”降低结构性存款占比。

    非息业务方面，手续费收入负增长，其他非息收入正增长。2Q23 江苏银行银行净手续费收入同比下滑33%，我们预计主要由于资本市场表现不佳，代销、托管业务表现较弱。2Q23 其他非息收入同比增长65%，主要是利率下行环境下，金融资产公允价值变动同比明显增长。

    信用成本下降带动利润增长。2Q23 末江苏银行不良率季度环比下降1bp 至0.91%，拨备覆盖率季度环比上升12ppt 至378%，信用成本同比、环比下降38bp、6bp 至0.56%，资产减值损失同比下降33%。资产质量前瞻指标方面，逾期贷款占比同比、环比下降至0.99%；关注类贷款占比同比下降2bp 至1.29%，但较1Q23 末有5bp 的抬升，反映较为审慎的风险资产分类；我们估算2Q23 不良生成率0.94%，同比略有走高，符合经济趋势。

    可转债临近强制赎回价。江苏银行可转债强赎价为7.12 元，略高于当前股价，未来连续7 个交易日中实现3 个交易日收盘价高于强赎价即可实现转股。市场对转股后的抛压有所担忧，而我们认为江苏银行当前较低的估值为股价提供充足安全边际。此外，8 月28 日江苏省省管领导干部任职前公示显示，江苏银行现任行长葛仁余拟进一步使用，我们预计江苏银行管理层保持稳定。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。当前股价交易于0.60x/0.53x 2023e/2024e P/B。我们维持跑赢行业评级和11.60 元的目标价，对应0.96x/0.84x 2023e/2024eP/B，上涨空间64.1%。

    风险

    宏观经济波动超预期，资产质量表现不及预期。