核心观点：

    　　江苏银行发布2023 年中报，23H1 营收、PPOP、归母净利润同比增长10.6%、9.8%、27.2%，Q2 单季来看，营收、PPOP、归母净利润同比增长10.9%、9.1%、29.5%，分别较Q1 变化+0.6PCT、-1.4PCT、+4.7PCT。值得关注的有：（1）23H1 公司ROE 为18.2%，同比提升2.1 个百分点，处在历史高位。（2）高基数背景下（22Q2:同比增长28.1%），23Q2 其他非息收入同比增长65.0%，支撑营收增长。（3）Q2 投放继续加速， 6 月末生息资产较年初增长14.4%（vs.22H1:12.4%），贷款总额较年初增长13.8%（vs.22H1:15.2%），投资类资产较年初增长13.9%（vs.22H1:13.0%）。

    　　存款成本改善，净息差边际收窄。公司23H1 净息差2.28%，环比22A下降4BP，同比下降8BP。边际上来看，资产端收益率环比降8BP 至4.45%，幅度与22H2 的6BP 相差不大，23H1 贷款收益率仅下行4BP，生息资产收益率下行主要受投资类资产拖累，收益率环比下行29BP（vs.22H2：降16BP）。计息负债成本环比下降6BP 至2.36%，主要是存款成本环比大幅下行12BP 至2.26%，公司积极压降高息存款产品，23H1 存款增长1819 亿元，其中活期存款增长538 亿元，所占比重为30%（vs.22H1:32%）。同业负债成本率环比上升25BP（至2.37%），与发行债券成本率环比下降22BP（至2.58%）基本对冲。

    　　资产质量继续改善。6 月末不良贷款率为0.91%，环比3 月末下降1BP；关注贷款率1.29%，环比3 月末下降5BP；逾期贷款率0.99%，环比22A 下降2BP。不良认定继续趋严，逾期贷款偏离度为99.5%，同比下降40.8PCT。23H1 测算不良净生成率0.96%，同比上升8BP。6 月末拨备覆盖率378%，环比3 月末上升12.4PCT。6 月末核心一级资本充足率为8.86%，同比上升0.29PCT，环比上升0.48PCT。

    　　盈利预测与投资建议：预计23/24 年归母净利润增速为26.3%/22.8%，EPS 为2.10/2.59 元/股，BVPS 为12.92/14.99 元/股，当前股价对应23/24 年PE 为3.4X/2.7X ，对应23/24 年PB 为0.55X/0.47X。考虑到公司资产摆布均衡，业绩高增持续兑现，如果可转债成功转股，估值压制因素消失，给予公司23 年0.8 倍PB，对应合理价值10.34 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏