事件：8 月29 日，江苏银行披露2023 年半年度报告。

    　　业绩实现高增，非息业务表现亮眼。2023H1 公司实现营收388.43 亿元，同比增长10.6%；实现归母净利润170.20 亿元，同比增长27.2%。业务拆分来看，息差业务增长放缓，非息业务表现亮眼。而业绩增长主要归因于资产扩张与拨备反哺。

    　　对公零售齐发力，净息差保持韧性。2023H1 公司实现净利息收入271.77亿元，同比增长6.4%。信贷投放方面，6 月末贷款总额同比增长13.8%，信贷投放依然保持高景气。其中，2023H1 对公贷款、零售贷款分别新增1527 亿元、286 亿元，分别同比多增267 亿元、326 亿元，而2023H1票据贴现减少394 亿元，同比少增517 亿元，实体信贷需求较好下，公司减少票据贴现。净息差方面，2023H1 净息差为2.28%，较2022A下降4bp。资产端，2023H1 生息资产收益率较年初下降8bp 至4.45%，其中贷款收益率、金融投资收益率分别较年初下降4bp、29bp 至5.32%、3.37%。负债端，2023H1 计息负债成本率较年初下降6bp 至2.36%，公司积极调优负债结构，6 月末存款占负债比重较年初提升1.72pct 至60.50%，低息负债占比提升缓解负债成本压力。

    　　中收持续下滑，其他非息高增。2023H1 公司实现净手续费及佣金收入27.2 亿元，同比下降24.2%。其中，受资本市场景气度影响，公司代理手续费收入同比下降30.2%，托管及其他受托业务收入同比下降12.01%。2023H1 公司实现净其他非息收入89.4 亿元，同比增长49.6%，2023Q1 同比增长30.3%。二季度债市表现较好，2023H1 公允价值变动损益实现382.2%的大幅增长。

    　　资产质量稳健，拨备持续夯实。6 月末不良率环比下降1bp 至0.91%，不良率在低位水平继续下降。其中零售不良率有所上升，较年初提升21bp 至0.91%。6 月末关注率环比上升5bp 至1.29%，但较年初下降2bp，二季度经济复苏偏缓，潜在资产质量有一定压力。6 月末拨备覆盖率环比提升12.39pct 至378.09%，风险抵御能力进一步加强。

    　　投资建议：业绩稳健优异的区域龙头股。江苏银行扎根长三角这一优质区域，在小微金融、科技金融、绿色金融、跨境金融等领域持续打造业务特色。信贷投放保持景气，资产质量维持优异。中报业绩高水平释放下有望推动可转债转股，为公司扩张补充资本弹药。我们预计公司2023-24 年归母净利润同比增长24.1%、21.7%，对应2023-24 年PB 估值0.54 倍、0.47 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化