营收维持稳定高增，金融投资业务表现亮眼

    2023 年上半年江苏银行营收同比增长10.64%维持稳定高增，主要贡献项为其他非息收入。1H23 利息净收入增速放缓，同比+6.42%（vs+14.08%/14.92%, 1H22/2022）。其中利息收入增速保持稳定，1H22/2022/1H23 利息收入分别YOY+10.06%/10.33%/10.03%。存款定期化趋势下利息支出同比+13.0%（vs +6.96%/6.82%，1H22/2022）。

    　　1H23 中收净收入同比-24.21%，主要由于代理手续费收入同比下降30.2%（理财手续费收入减少对该项变动贡献较大，1H23 理财规模新增82 亿，vs 1H22 新增497 亿）、中收支出同比增106.7%。其他非息收入表现亮眼，同比+49.63%，预计主要因公司着力提升财富管理综合竞争力、投研和交易能力不断提升，交易性金融资产收入贡献增加所致。

    　　量价齐控呵护息差，负债成本管控效果显著

    　　1H23 净息差2.28%仅比年初-4bps，半年降幅在已公布半年报的城商行中最低，同比1H22-8bps。在新发贷款利率下行+存量LPR 挂钩贷款普遍面临重定价背景下，江苏银行坚持资产负债两手抓，“量价齐控”双管齐下策略，净息差保持相对稳定。①资产端来看，1H23 生息资产收益率同比降14bps、较年初降8bps 至4.45%。贷款方面，1H23 对公贷款余额YoY+18.25%，江苏银行一方面加大省市级重大工业项目等业务拓展，行业投向上聚焦先进制造、基建、绿色环保等重点领域（政策工具用足，如绿色贷款相对应的“碳减排支持工具”发放金额列全国地方法人行首位），普惠小微贷款余额YoY+21.05%，在江苏省内市场份额保持领先。另一方面贷款定价保持平稳，贷款平均利率5.32%，较年初微降4bps，新发放普惠小微贷款利率4.66%。②负债端来看，负债成本管控效果显著，计息负债成本率同比降10bps、较年初降6bps 至2.36%，存款利息支出占全部利息支出的57.14%。计息负债成本率下降得益于江苏银行多元化拓展低成本一般性存款来源。价方面，1H23存款平均利率2.26%，同比降8bps、较年初降8bps。量方面，负债结构进一步优化，1H23 江苏银行对公存款占比51.52%，其中对公活期余额与年初相比大幅增加18.56%，对公活期/对公定期由2022 年末的4：6 增至4.4：5.6，江苏银行综合金融服务能力不断夯实、数智化赋能的综合金融产品“苏银金管家”对结算、贷款客户粘性不断提升。

    　　风险递补能力加强，批零、制造业资产质量改善

    　　1H23 不良率降至0.91%，环比1Q23 降1bp，资产质量持续改善。拨备覆盖率达378%，比年初增6.4bps，风险递补能力加强。资产质量分行业来看，不良生成主要集中于个人贷款、批发和零售业、制造业及房地产业。其中，批发和零售业、制造业（合计占全部贷款20.1%）资产质量大幅改善，分别由2.53%、1.37%（2022A）降至2.17%、1.15%（1H23）。个人贷款和房地产业不良小幅抬升，分别由0.7%、1.87%升至0.91%、2.08%。

    　　数智化转型发力见效，降本增效增利

    　　金融科技发力推进业务与科技深度融合，1H23 成本收入比较2022 年末降3.61pcts 至20.91%，在全部A 股上市银行中为第二低；同时归母净利润同比增速27.2%为全部A 股上市银行中最高。我们在2022 年12月2 日发布的报告《江苏银行：区域龙头城商行的“稳中有进”优异答卷》里以小微业务为例剖析了江苏银行的护城河来自于本土经营优势+数智化转型发力见效的结合，对于小微企业、个体工商户等长尾客户、银行采用数字化风控手段类似于人工经验赋能的批量授信，金融科技水平提升可以带来规模经济。江苏银行金融科技发力早迭代快，数智化转型优势正在逐步显现。

    　　内源利润转增+外源转债转股，共促资本充足率提升

    　　1H23 江苏银行核心一级资本充足率环比1Q23 提升48bps 至8.86%，一方面扩表强劲利润高增增厚资本、另一方面报告期内可转债转股44.7亿补充资本。截至2023 年8 月30 日收盘，苏银转债（110053.SH）余额112.66 亿（年初余额200 亿），累计转股比例44%。复盘过程来看，转股逻辑为 “正股认可度提升——正股股价靠近可转债强赎价，并持续时间较长——强赎可能性高——促转债持有人转股”，逻辑锚点为江苏银行的经营能力是否被市场认可。从今年转股表现来看，恰是体现了市场认可度的不断提升，未来转股补充资本有望加速，为进一步扩表提供新支撑。

    　　投资建议

    　　1H23 江苏银行净利润增速录得A 股上市银行第一、营收增速始终保持双位数增长，顺逆周期都体现了稳健且强韧的资负管理能力、创收降本增利能力。我们认为江苏银行是当前市场环境下难得的具备加速成长能力的银行，数智化转型率先见效下，主要布局长尾客户的普惠小微业务、零售消费金融业务都有望持续受益，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。市场融资需求持续下降拖累信贷增速、非正当价格竞争加剧。