江苏银行1H23 归母净利润同比增长27.2%,净利息收入同比增长6.4%手续费收入同比下降24.2%，其他非息同比增长49.6%，营业收入同比增长10.6%。

    总资产较年初增长10.5%，贷款增长8.8%， 存款增长13.6%。不良率0.91%，拨备覆盖率378%，核心一级资本充足率 8.86%。

    公司区位优势不可复制，客户基础扎实，上市以来经营管理能力持续提升，风险控制水平不断增强，持续推动业绩快速增长和盈利能力提升。2023 年PB0.6X，股息率7.55%，基本面扎实、高股息低估值。市场对公司经营管理改善和长期竞争力定价不足，维持对公司增持评级，持续看好。

    支撑评级的要点

    业绩高位持续增长，营收稳中有升

    江苏银行2023 年上半年归母净利润同比增长27.2%，增速较1 季度提升2.4 个百分点； 2 季度单季同比增长29.5%。公司上半年营业收入同比增长10.6%，较1 季度增速略升0.3 个百分点。业绩贡献主要来自规模和拨备，业绩高增长下带动盈利能力持续提升，公司上半年ROAE 为18.20%，同比提升2.11 个百分点。2 季度47 亿转债转股，核心一级资本充足率8.86%，同比提升29bp，截止8 月29 日，最近30 交易日股价超过强赎10 天，转债未转股87 亿元，预计转债转股完成概率高。若转股全部完成后，测算核心一级资本充足率相对2023 年中期提升0.7 个百分点，资本压力大幅缓解。

    其他非息高增贡献盈利，金融市场业务表现出色上半年公司其他非息同比增长29.66 亿元，同比增速为49.6%，对冲手续费收入下行压力，上半年手续费收入同比减少8.7 亿元，同比下降24.2%。

    息差同比降幅较小，存贷利差表现稳定

    息差小幅下行，上半年公司净息差2.28%，同比下降8bp，存贷利差3.06%，同比下降1bp，降幅较小，保证息差稳定。公司上半年资产端收益率为4.45%，同比下降14bp，其中贷款收益率5.32%，同比下降9bp。负债端付息率为2.36%，同比下降10bp。存款成本率2.26%，同比下降8bp。

    2 季度测算净息差1.89%，环比下降14bp，降幅扩大，或主要源于负债端成本上升。

    估值

    根据公司中期业绩，我们维持盈利预测，2023/2024 年EPS 为1.66/1.93元，目前股价对应2023/2024 年PB 为0.60x/0.51x，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    经济下行、疫情反复导致资产质量恶化超预期。