事件 公司发布了2023 年半年报。

    业绩继续领跑同业，减值计提压力缓解 2023H1，公司实现营业收入388.43亿元，同比增长10.64%，归母净利润170.2 亿元，同比增长27.2%；年化加权平均ROE18.2%，同比上升2.11 个百分点；基本EPS1.09 元，同比增长28.24%。营收与净利保持较快增长，减值计提压力缓解，盈利能力实现提升，保持同业领先水平。2023H1，公司信用减值77.92 亿元，同比下降24.51%。

    扩表动能延续，负债端成本下降 2023H1，公司利息净收入271.77 亿元，同比增长6.42%；NIM 为2.28%，同比下降8BP，较2022 年下降4BP，幅度收窄。资产端对公贷款增长动能强劲，零售贷款结构优化。截至2023 年6月末，公司各项贷款余额17460.49 亿元，较年初增长8.84%，其中，对公贷款较年初增长17.86%，基建、制造业、科技型企业贷款以及绿色信贷增速分别达23%、21.38%、20.31%和41%。与此同时，零售贷款较年初增长4.73%，非住房类贷款占比上升，结构实现优化。其中，住房按揭贷款、消费贷和经营贷款分别增长2.68%、5.82%和13.92%，占零售贷款比重39.74%、45.84%和8.9%，较年初分别变化-0.79、0.47 和0.72 个百分点。与此同时，负债端存款增长态势良好，成本率下降。截至2023 年6 月末，公司各项存款余额18490 亿元，较年初增长13.77%；存款平均成本率为2.26%，同比下降8BP。

    中间业务承压，金融投资收入增速亮眼 2023H1，公司非息业务收入116.66亿元，同比增长21.91%。其中，手续费及佣金净收入27.22 亿元，同比下降24.21%；代理手续费收入18.15 亿元，同比下降31.18%。公司聚焦财富管理，着力提升金融服务深度广度，拓宽线上线下服务渠道，更好地满足居民财富保值增值需求。受益金融投资收入，其他非息收入保持较快增长。

    2023H1，公司其他非息收入89.43 亿元，同比增长21.91%。其中，投资收益、公允价值变动损益和汇兑净收益同比变化22.19%、382.2%和-91.62%。

    资产质量持续向好，拨备覆盖率进一步提升 截至2023 年6 月末，公司不良率为0.91%，较年初下降0.03 个百分点，延续下降趋势，指标位于行业前列水平；关注类贷款占比1.29%，同比下降0.02 个百分点。此外，拨备覆盖率进一步提升，风险抵补能力增强。截至2023 年6 月末，公司拨备覆盖率为378.09%，较年初提升6.43 个百分点，抵补能力不断增强。

    投资建议 公司深耕江苏经济发达地区，金融资源丰富、发展前景广阔，小微、制造业服务优势明显，多项业务指标位居省内第一。表内信贷投放力度稳步加大，对公贷款与存款增长动能强劲，省内市场份额领先；零售业务稳步转型，财富管理发展态势良好，有助增厚盈利空间。资产质量持续改善，带来估值提升机会。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2023-2025 年BVPS 为13.17 元/14.94 元/17.13 元，对应当前股价PB 为0.54X/0.47X/0.41X。

    风险提示 宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险。