公司近况

    9 月4 日江苏银行发布“关于提前赎回苏银转债的提示性公告”。市场对苏银转债触发强赎后的抛压有所担忧，而我们认为：1）江苏银行区域经济较优、业务结构持续调优，可支撑其2023 年营收增速10%，净利润增速度20%+；2）估值具有安全边际，1H23 年化ROE披露值118.2%，而目前仅交易于0.60x 2023e P/B。建议积极关注。

    评论

    触发转债强赎条件。9 月4 日江苏银行公告，公司股票在连续30 个交易日中，已有15 个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%（7.12 元），触发有条件赎回条款。公司表示将尽快明确赎回具体事宜，我们参考此前银行转债经验，转债赎回登记日多在赎回公告后1 个月左右。

    大股东增持。公司公告大股东江苏交控增持8 月14 日至9 月4 日以集中竞价方式增持9812 万股，占当前总股本0.6%。2023 年以来，多位大股东增持公司股份，包括江苏广电增持9987 万股、江苏投管公司增持1.0 亿股。

    市场对苏银转债触发强赎后的抛压有所担忧，而我们认为：

    1）江苏银行区域经济优、业务结构持续调优，可支撑其2023 年营收同比增长10%，净利润同比增长20%+。2021 年以来，公司保持10%以上的营收增速和25%以上的净利润增速，我们认为主要来自较优的区域经济以及持续的结构调优。江苏银行打造1/3 小微+1/3 零售+1/3 大对公的均衡信贷结构，在当前形势下实现息差的相对优势和资产质量的改善趋势。同时，公司积极打造交易银行/投行/跨境金融/财富资管等综合金融服务能力，增加获客和中收。此外，江苏区域经济较优，制造业和基建类信贷需求相对旺盛。

    2）估值仍处于较低水平，股息率较优，提示逢低买入机会。复盘历史上成功转股的银行转债，触发强赎后，集中转股可能带来一定抛压，但我们认为最终股价表现仍由公司基本面决定。公司2022 年ROE 披露值14.8%，1H23 年化ROE 18.2%，1H23 末不良率0.91%，逾期率0.99%，拨备覆盖率378.09%，基本面指标较优，而目前股价仅交易于0.60x/0.53x 2023e/2024e P/B，股息率为8%/9%。假设可转债全部转股，2022 年ROE2由14.7%调整为13.8%，9 月4 日收盘价对应调整后估值水平为0.67x/0.60x2023e/2024e P/B，股息率为6%/7%。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。当前股价交易于0.60x/0.53x 2023e/2024e P/B。维持跑赢行业评级和11.60 元的目标价，对应0.98x/0.87x 2023e/2024e P/B，上涨空间62.7%。

    风险

    资产质量表现不及预期，盈利增长不及预期。