3Q23 业绩符合我们预期

    　　江苏银行公布3Q23 业绩：1-3Q23 营收同比增长9.2%，归母净利润同比增长25.2%；3Q23 单季营收同比增长6.4%，归母净利润同比增长21.5%；业绩符合我们预期，盈利增速维持行业领先。

    　　发展趋势

    　　可转债转股完成。苏银转债9 月4 日触发强赎，10 月20 日完成赎回并摘牌，转股比例99.98%，累计转股35.8 亿股，推动3Q23 末核心一级资本充足率环比提升65bp 至9.40%。截至10 月19 日，公司总股本较3Q23 末增加3.8 亿股，我们静态测算推动核心一级资本充足率提升1bp。

    　　资产规模维持较快扩张。3Q23 末江苏银行总资产/贷款/存款同比增长14.2%/12.9%/18.6%，环比增长1.3%/2.1%/3.0%，维持较快增速。3Q23新增贷款中对公、票据、零售分别占比36%、38%、26%，零售占比较上半年略有上行。分行业看，制造业、绿色、普惠贷款增速较快。

    　　息差降幅较小。3Q23 单季净利息收入同比增长8.5%，增速处于同业较领先水平；我们估算3Q23 单季净息差1.94%，同比下降10bp，环比基本持平。其中，我们估算3Q23 单季生息资产收益率4.59%，同比下降2bp，环比上升2bp，我们预计或由于资产结构调整；付息负债成本率2.51%，同比上升6bp，环比上升7bp，我们预计存款定期化或是拖累主因。

    　　前三季度非息收入占比30%。3Q23 单季净手续费收入同比增长9.0%，增速由负转正，我们预计或来自理财规模回升。其他非息收入同比基本持平，其中汇兑净收益单季同比增长269%，我们预计或主要受到美元走强影响。

    　　成本管控较优。3Q23 营业费用同比基本持平，单季成本收入比同比下降1.4ppt 至20.9%，拨备前利润同比增长8.2%，处于同业较优水平。

    　　资产质量保持稳定。3Q23 末不良率季度持平于0.91%，我们估算3Q23 季度不良生成率为0.77%，关注类贷款占比季度环比微升1bp 至1.30%。

    　　3Q23 末拨备覆盖率378.1%，口径有所调整，较去年末同口径上升6.5ppt。3Q23 资产减值损失同比减少14.6%。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价交易于0.65x/0.58x2023E/2024E P/B。维持跑赢评级，但考虑市场风险偏好下降、行业估值中枢下移，我们下调目标价16.6%至9.68 元，对应0.92x/0.81x2023E/2024E P/B，较当前股价有40.5%上行空间。

    　　风险

    　　净息差下降幅度超预期，资产质量超预期恶化。