投资要点

    　　江苏银行Q3 利润保持高增，息差韧性超预期。

    　　数据概览

    　　江苏银行23Q1-3 归母净利润同比增长25.2%，增速较23H1 下降2pc；营收同比增长9.2%，增速较23H1 下降1.5pc。江苏银行23Q3 末不良率为0.91%，拨备覆盖率为378%，均持平于23Q2 末水平。

    　　利润保持高增

    　　①江苏银行23Q1-3 归母净利润同比增25.2%，增速为已披露三季报银行中第二高（截至2023 年10 月27 日）。②江苏银行23Q1-3 营收同比增9.2%，增速较23H1 下降1.5pc，主要受其他非息增速下滑影响。考虑资产质量稳定，去年四季度其他非息基数低，预计江苏银行全年利润增速仍有望保持高增。

    　　存款增速提升

    　　①23Q3 末贷款同比增12.9%，增速较23Q2 末下降0.9pc，其中普惠小微、制造业、绿色贷款保持快增，分别较年初增长20.9%、23.7%、45.3%。②23Q3 末存款同比增16.4%，增速较23Q2 末提升2.9pc。

    　　息差环比持平

    　　23Q3 单季息差（期初期末）为1.89%，持平于23Q2 水平。具体来看：①23Q3 资产收益率较23Q2 提升3bp 至4.46%，判断可能与资产结构调整有关；②23Q3 付息成本率较23Q2 上升7bp 至2.54%，判断可能与存款定期化有关。

    　　资产质量稳定

    　　23Q3 末不良率、关注率分别为0.91%、1.30%，较23Q2 末持平、略升1bp；23Q3末拨备覆盖率为378%，较23Q2 末持平。

    　　资本补充到位

    　　江苏银行于2023 年9 月4 日公告行使苏银转债提前赎回权，截至2023 年10 月19 日，公司200 亿转债中有99.98%转为公司股份。转债成功转股，助力公司23Q3 末核心一级资本率较23Q2 末提升0.54pc 至9.40%，资本补充到位，有力支撑公司规模增长。同时公司正在推进管理层交接，拟新任董事长葛仁余为公司内部提拔，有助于管理层平稳过度。

    　　盈利预测与估值

    　　预计江苏银行2023-2025 年归母净利润同比增长25.05%/19.28%/19.74%，对应BPS 11.72/13.23/15.07 元/股。现价对应2023-2025 年PB 估值0.59/0.52/0.46 倍。

    　　目标价为9.37 元/股，对应23 年PB0.8 倍，现价空间36%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。