净利息收入增速回升，利润增速保持高位。截至23Q3，江苏银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较23H1 下降1.5pct、0.6pct、2.0pct。其中净利息收入增速企稳回升，较23H1 上行0.7pct，或表明净息差较为坚挺。手续费及佣金净收入延续负增长，但较23H1 大幅收窄9.6pct，在23Q3 债券市场回调显著、银保渠道费用下调的背景下，仍展现明显改善势头。其他非息收入增速较23H1回落21.3pct，一是受去年同期高基数影响，二是受23Q3 债市回调对公允价值变动净收益的拖累（但增速仍在100%以上），展望23Q4，其他非息收入走出高基数效应，或在一定程度减弱其他非息收入对营收增速的拖累。 归母净利润增速在31.3%的高基数下，受益于信用成本的下降，保持在25.2%的高位水平，预计在上市银行中较为领先。

    　　对公贷款投放强劲，支撑扩表增速。截至23Q3，江苏银行总资产、贷款同比增速分别较23H1 小幅回落0.6pct 和0.7pct，发放贷款增速保持在13%以上，对比全市场人民币贷款增速9 月末回落至11.2%，展现出江苏省融资需求的旺盛和韧性。从投放结构看，对公贷款增速较23H1 小幅上行，个贷回落超3pct，进入23Q4，伴随按揭利率下调完成，个贷对贷款增速拖累或缓解。此外，可转债顺利转股，核心一级资本实现有效补充，是后续保持高速扩表的重要支撑。

    　　风险分类新规执行下，资产质量保持稳定。截至23Q3，江苏银行不良率与23H1 持平，金融资产风险分类新规执行下，关注率较23H1 仅上升1BP，反映出资产质量的扎实。拨备覆盖率、拨贷比基本与23H1 持平，反哺利润空间充足。

    　　预测公司23/24/25 年归母净利润同比增速为25.4%/22.0%/22.4%，EPS 为1.74/2.12/2.59 元， BVPS 为10.90/12.43/14.31 元（原预测值分别为12.40/14.16/16.33 元，略上调收入假设，并考虑可转债转股后股本增加影响），当前股价对应23/24/25 年PB 为0.63X/0.55X/0.48X。考虑到公司业绩增长的确定性，以及可转债顺利转股后对资产投放提供强劲支撑，相较可比公司给予20%估值溢价，即23 年0.74 倍PB，对应合理价值8.07 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。