江苏银行披露2023 年三季度报告，23Q1-3 营收、PPOP、归母净利润增速分别为9.2%、9.2%、25.2%，Q3 单季来看，营收、PPOP、归母净利润增速分别为6.4%、8.2%、21.5%，营收、PPOP、归母净利润增速分别较Q2 放缓4.6PCT、0.9PCT、8.0PCT。营收和归母净利润增速基本符合投资者预期。值得投资者关注的有：（1）Q3 其他非息收入基数上升，一次性因素导致营收增速下滑，23Q1-3 其他非息收入为133.0 亿元，同比增长28.3%（vs.23H1: 49.6%）。（2）可转债转股完成，核心一级资本大幅提升，但资产投放还未加速。9 月末生息资产较年初增长11.4%（vs.去年同期:11.7%），贷款总额较年初增长11.6%（vs.去年同期:13.2%）。结构上看，Q3 对公贷款增长157 亿元，与Q2 基本持平，但个人贷款增长放缓至111 亿元（vs.Q2:226 亿元）。（3）三季报ROE（年化）为18.1%，同比提升1.5PCT，处在行业较高水平。

    　　预计净息差基本持平。公司23Q1-3 测算净息差为2.02%，环比23H1收窄1BP，同比收窄11BP。边际上来看，测算资产端收益率环比上升3BP 至4.67%，Q3 资产端收益率出现反弹。测算计息负债成本率环比上升6BP 至2.51%，Q3 负债成本上升幅度较Q2 幅度有所上升。值得注意的是Q3 计息负债规模微升，主要是存款增长（Q3 增长561 亿元）和同业负债增长（Q3 增长251 亿元）贡献，发行债券大幅压降（Q3 减少761 亿元），主要是同业存单减少865 亿元。

    　　资产质量表现保持平稳。9 月末不良贷款率为0.91%，环比持平；关注贷款率1.30%，环比6 月末上升1BP。23Q1-3 测算不良净生成率0.54%，同比下降16BP。9 月末拨备覆盖率378%，环比6 月末基本持平。9 月末核心一级资本充足率为9.40%，同比上升0.64PCT，环比上升0.54PCT，主要是9 月4 日苏银转债满足有条件赎回条件，投资者开始大量转股。

    　　盈利预测与投资建议：预计23/24 年归母净利润增速为25.2%/21.7%，EPS 为2.08/2.55 元/股，BVPS 为12.91/14.93 元/股，当前股价对应23/24 年PE 为3.3X/2.7X，对应23/24 年PB 为0.5X/0.5X。考虑到公司资产摆布均衡，业绩高增持续兑现，可转债成功转股，估值压制因素消失，核心一级资本大幅提升，长期增长中枢有望提升。给予公司24年0.7 倍PB，对应合理价值10.45 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。