江苏银行3Q23 营收增速9.2%，归母净利润增速25.2%，较上半年略微回落，但继续领跑上市银行。资产质量持续优异，23Q3 不良贷款率仅0.91%，关注贷款率1.30%。1H23 净息差2.28%，大幅高于行业平均，3Q23 利息净收入增速7.1%，预计息差平稳。3Q23 业绩靓丽，加权平均ROE 达18.1%，维持强烈推荐评级，目标价9.05 元。

    　　事件：10 月27 日晚间，江苏银行披露了3Q23 业绩：营业收入586.78 亿元，YoY +9.15%；归母净利润256.54 亿元，YoY +25.21%；加权平均ROE 达18.1%。截至2023 年9 月末，资产规模3.34 万亿元，不良贷款率0.91%。

    　　盈利增速持续领跑，ROE 逆势提升。3Q23 营收增速9.2%，较上半年下降1.5 个百分点；归母净利润增速25.2%，较1H23 下降2 个百分点。盈利高增长源于资产稳步扩张、息差平稳及较低的信用成本。在已披露3Q23 业绩的上市银行之中，江苏银行营收与盈利增速皆位居前列，业绩靓丽。3Q23 加权平均年化ROE 达18.1%，大幅高于行业平均，同比提升了1.5 个百分点。

    　　2020 年以来，资产质量持续优异，拨备水平维持高位。23Q3 不良贷款率仅0.91%，较年初下降3BP；关注贷款率1.30%，较年初下降1BP。23Q2 逾期贷款率0.99%。23Q3 拨备覆盖率378%，拨贷比3.44%，拨备较充足。

    　　息差降幅小，优势突出。1H23 净息差2.28%，同比仅下降4BP，显著高于同期商业银行1.74%的息差水平。息差降幅小源于生息资产收益率降幅好于同业，较高的息差得益于较高的贷款收益率，1H23 达5.32%，仅较上年下降4BP。3Q23 利息净收入同比增长7.1%，预计息差平稳。

    　　业绩增速有望继续领跑。江苏银行贷款的85%左右在江苏省内，江苏、浙江及广东社融增量位居全国前三，江苏为制造业强省，区域优势显著。江苏银行近几年处于“信贷需求较好-营收增速较高-信用成本下降-盈利增速更高”的正循环中。江苏银行23Q3 贷款同比增长12.9%，存款同比增长16.4%，200 亿元可转债此前触发了强赎，大部分已转股，将有力支撑未来业务发展。

    　　维持强烈推荐评级。江苏银行经营区域好、业绩靓、估值低，未来几年盈利有望继续较快增长，财富管理转型稳步推进，估值提升空间较大。3Q23 业绩靓丽，资产质量好，未来盈利较快增长仍然可期。维持强烈推荐评级，给予0.8 倍23 年PB 目标估值，对应目标价9.05 元/股（已假设转债全部转股）。

    　　风险提示：经济超预期下行，资产质量恶化；金融让利，息差收窄等。