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    　　江苏银行发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入586.78 亿元，同比+9.15%，增速较上半年-1.49PCT；归母净利润256.54 亿元，同比+25.21%，增速较上半年-1.99PCT。

    　　盈利增速维持20+%

    　　从单季度来看，江苏银行23Q3 实现营收、归母净利润分别为198.35、86.34亿元，同比分别+6.36%、+21.46%，同比增速较二季度分别-4.56PCT、-8.04PCT。分业务来看，23Q3 营收主要由息差业务与中收驱动，23Q3 单季度利息净收入、手续费及佣金净收入分别为139.02、15.81 亿元，同比+8.49%、+9.04%，同比增速较二季度分别+5.78、+42.28PCT，中收改善预计主要系存款利率持续下行推动公司理财规模增长。23Q3 营收的主要拖累项为其他非息净收入，23Q3 同比-0.75%，其他非息净收入同比增速环比二季度-65.74PCT。其中23Q3 公允价值变动损益2.09 亿元，同比-74.67%，环比-89.28%，环比大幅下降主要系：1）交易性金融资产规模下降。截至23Q3末，江苏银行交易性金融资产余额3649.10 亿元，较年中减少超282 亿元；2）二季度10 年期国债收益率持续下行，导致公司公允价值实现较高净收益。23Q3 债市收益率结束下行趋势，8 月下旬开始持续上行，导致公司交易性金融资产表现明显弱于二季度。从业绩归因来看，我们认为前三季度归母净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与拨备计提，规模扩张与拨备反哺贡献边际走弱，息差拖累边际减缓。

    　　息差业务延续以量补价，净息差韧性较强

    　　公司维持较快扩表速度，信贷资产占生息资产比提升。截至23Q3 末，江苏银行总资产规模与贷款余额分别为3.34、1.79 万亿元，较期初+11.95%、+11.55%，增速较上半年分别+1.40、+2.70PCT。截至23Q3 末，江苏银行贷款占生息资产比为55.92%，较二季度末+0.71PCT。三季度信贷投放整体延续“对公强，零售弱”的态势。23Q3 江苏银行单季度新增贷款433.64 亿元，同比少增68.59 亿元。其中对公，票据贴现与零售贷款分别新增157.12、165.57、110.95 亿元，同比分别+48.27、+31.30、-148.17 亿元。净息差方面，我们测算的江苏银行23Q3 单季年化净息差水平位1.90%，环比-2.03BP，在利率下行背景下公司净息差表现较强韧性。根据我们测算，公司23Q3 生息资产收益率为4.49%，环比-1.71BP。资产端收益水平韧性较强预计主要系信贷结构有所优化，小微贷款等高收益信贷增长较快。截至23Q3 末，公司小微贷款余额6284 亿元，较年初+11.86%；其中普惠小微贷款余额1674 亿元，较期初+20.90%，小微贷款增速明显高于整体信贷增速。

    　　23Q3 公司计息负债成本率为2.51%，环比+6.86BP，预计仍受到存款定期化等因素影响。展望后续，公司负债端压力有望缓解。2023 年9 月12 日，公司官网显示存款挂牌利率再次下调，下调幅度在10-25BP 不等。存款利率下调有望推动公司负债端成本改善，叠加监管要求呵护银行息差，公司后续息差下行压力将逐步减小。

    　　资产质量保持稳定，转债转股补充资本

    　　截至23Q3 末，江苏银行不良率、关注率分别为0.91%、1.30%，较年中分别-0.13、+0.88BP，整体资产质量保持相对稳定。公司维持较高拨备计提力度，拨贷比维持在3.40%水平附近。截至23Q3 末，公司拨贷比为3.44%，拨备覆盖率为378.12%，与年中均基本持平。资本方面，2023 年9 月4 日苏银转债触发强赎，公司宣布提前赎回苏银转债。10 月20 日苏银转债摘牌，累计转股35.82 亿股，转股比例99.98%，推动公司总股本183.51 亿股。苏银转债成功转股，推动公司资本充足率提升。截至23Q3 末，公司核心一级资本充足率达到9.40%，较年中+0.54PCT。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为766.44、879.76、978.51 亿元，同比增速分别为8.61%、14.78%、11.23%，3 年CAGR 为11.51%。归母净利润分别为306.16、364.06、444.57 亿元，同比增速分别为20.60%、18.91%、22.11%，3 年CAGR 为20.54%。鉴于公司信贷投放强劲，我们维持目标价9.85元，维持为“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，信贷投放不及预期，资产质量恶化