2023 年及1Q24 业绩低于我们和市场预期

    　　江苏银行公布2023 年及1Q24 业绩：2023 全年营收和归母净利润同比增长5.3%和13.3%，4Q23 单季分别同比下降7.1%和36.8%，1Q24 分别同比增长11.7%和10.0%。总体而言，江苏银行净利润增速较此前降幅较大，低于我们和市场预期，主要由于息差压力以及拨备计提。当前环境下银行净利润增速向营收增速靠拢为行业共性，展望未来，我们预计江苏银行仍将受益于较为活跃的区域经济，2024 年维持10%左右的净利润增速。

    　　发展趋势

    　　规模保持较快增长。1Q24 末总资产/贷款/存款分别同比增长15.1%/13.1%/14.5%。2023 年全年贷款净增主要来自租赁和商务服务业、制造业和个人消费贷，2H23 个人消费贷投放力度边际加大。

    　　2023 年净息差回落至1.98%。2023 年全年还原口径日均净息差同比下降34bp 至1.98%，我们认为还原口径下交易性金融资产持有收益不再计入利息收入有一定影响。我们测算4Q23 净息差季度环比下降35bp 至1.59%，1Q24 季度环比上行23bp 至1.82%，其中生息资产收益率较4Q23 低位环比上行16bp，付息负债成本率环比下行10bp。

    　　非息收入中其他非息收入贡献较多营收。净手续费收入4Q23 同比下降102.2%，1Q24 同比下降16.8%，我们预计主要由于代理业务收入同比下行以及手续费支出增幅较大。其他非息收入4Q23 和1Q24 同比增长141%和75%，受益于下行的利率环境，支撑营收增速。

    　　拨备覆盖率略有下降。1Q24 末不良贷款率环比持平于0.91%，关注类贷款占比环比上升3bp 至1.37%，逾期贷款占比环比上升3bp 至1.10%；4Q23和1Q24 不良生成率较此前有所走高至1.07%，我们预计主要来自个人贷款；1Q24 末拨备覆盖率季度环比下降6.9ppt 至371.2%。

    　　分红率维持30%，2023 年股息率5.6%。2023 年加权平均ROE 为14.52%，同比下降0.27ppt；1Q24 年化加权平均ROE 为15.38%，同比下降1.9ppt。2023 年分红率维持30%，当前股价对应股息率5.6%。1Q24 末核心一级资本充足率9.18%，2023 年完成转债转股后相对较为充裕。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑息差压力和拨备计提力度，我们下调2024 年盈利预测11%至317 亿元，下调2025 年盈利预测15%至350 亿元。当前股价对应0.67x/0.60x2024E/2025E P/B。维持跑赢行业评级和8.46 元目标价，对应0.67x/0.61x2024E/2025E P/B，较当前股价有0.2%的上行空间。

    　　风险

    　　息差下行幅度超预期，资产质量超预期恶化。