投资要点

    　　高股息银行标的，一季度营收和利润增速均超10%。

    　　数据概览

    　　江苏银行24Q1 归母净利润同比增长10.0%，增速较23A 下降3.2pc；营收同比增长11.7%，增速较23A 提升6.4pc。江苏银行24Q1 末不良率为0.91%，持平于23Q4 末水平；拨备覆盖率较23Q4 末下降7pc 至371%。

    　　营收增速大超预期

    　　江苏银行24Q1 营收同比增长11.7%，营收实现双位数增长，超市场预期。①江苏银行营收同比高增，主要得益于积极把握市场机会，于23Q4 加大了债券投资配置，其他非息实现同比高增，24Q1 其他非息同比增长74.9%。②江苏银行利润增速放缓，但仍维持双位数增长。江苏银行24Q1 归母净利润同比增长10%，增速较23A 下降了3.2pc，主要受减值计提力度和成本支出加大影响。24Q1 资产减值损失同比增长15%，资产减值损失增速较23A 上升30pc；24Q1 成本收入比为22%，同比上升2pc。展望未来，江苏银行营收增速或将小幅回落，主要考虑人民银行指出要将名义利率保持在合理水平，Q2 起债市行情可能调整，其他非息对营收的贡献将减弱。

    　　单季息差环比回升

    　　测算24Q1 单季息差（期初期末口径，下同）较23Q4 息差低点回升22bp 至1.77%，判断主要与资产负债结构变化有关。①24Q1 资产收益率较23Q4 上升15bp 至4.29%，判断主要得益于银行压低了表内低息票据贴现占比，24Q1 末票据贴现环比下降33.7%，而贷款环比增长了5.7%。②24Q1 负债成本率较23Q4 下降11bp 至2.47%，判断得益于存款占比提升以及存款利率调降共同作用。24Q1末存款环比增长11%，较计息负债快3pc。展望未来，考虑到2023 年息差基数前高后低，预计后续息差对营收拖累有望缓解。

    　　资产质量小幅波动

    　　①不良率维持稳定，24Q1 末不良率为0.91%，环比持平于23Q4 末；前瞻指标方面，关注率和逾期率出现小幅波动，24Q1 末关注率环比+3bp 至1.37%，24Q1 末逾期率环比+3bp 至1.10%；动态指标来看，测算2023 年真实不良TTM 生成率较2023 年上半年上升23bp 至1.30%；行业领域来看，部分板块贷款不良率上升，2023 年末江苏银行租赁和商务服务业贷款、房地产业贷款、建筑业贷款、个人经营性贷款不良率较23H1 末分别上升15bp、46bp、24bp、12bp。②24Q1 末拨备覆盖率环比下降7pc 至371%。

    　　盈利预测与估值

    　　江苏银行24Q1 营收增速和利润增速均超10%，对应2023 年股息率为6.13%，具有较高的配置价值。预计江苏银行2024-2026 年归母净利润同比增长13.5%/13.2%/12.6%，对应BPS 12.73/14.13/15.71 元/股。现价对应2024-2026 年PB估值0.60/0.54/0.49 倍。目标价为9.37 元/股，对应24 年PB 0.74 倍，现价空间22%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。