3Q24 业绩符合我们预期

    江苏银行公布3Q24 业绩：1-3Q24 累计营收同比增长6.2%，归母净利润同比增长10.1%；3Q24 单季营收同比增长4.3%，归母净利润同比增长10.1%；基本符合我们预期。

    发展趋势

    区域经济赋予较快的增长动能。3Q24 末总资产/贷款总额/存款同比+15.6%/+11.5%/+ 9.1%，季度环比+2.3%/+2.0%/-0.6%，活跃的区域经济赋予较快的增长动能。3Q24 对公/零售/贴现增量占比分别为28%/41%/32%，零售贷款和贴现增量占比环比同比提升。3Q24 存款净额季度环比微降，我们预计主要由于公司主动调优存款结构，以节约负债成本。

    单季息差环比下行，主要由于生息资产收益率下降。3Q24 单季净利息收入同比增长1%；我们测算3Q24 单季期初期末平均净息差季度环比下降5bp至1.7%，我们预计主要由于生息资产收益率下行。我们测算3Q24 单季生息资产收益率环比下降17bp，或由于LPR 降息背景下贷款投放利率继续下行；3Q24 单季付息负债成本率环比下降10bp，部分对冲息差下行压力。

    净手续费收入下降，其他非息收入较快增长。3Q24 净手续费收入同比下降52%，我们预计主要由于代理手续费收入较高基数回落。3Q24 单季其他非息收入同比增长35%，其中投资收益同比下降0.2 亿元，公允价值变动损益同比增长12 亿元。

    成本收入比下降。3Q24 单季拨备前利润同比增长11%高于营收增速，我们认为主要由于公司积极管控成本，单季营业费用同比下降22%，单季/累计成本收入比分别同比下降5ppt/1ppt 至15.6%/20.2%。

    零售方面存在不良生成压力。3Q24 末不良率季度环比持平于0.89%；关注类贷款占比环比上行5bp 至1.45%；我们估算3Q24 不良生成率0.96%，同比上升，季度环比下降；1-3Q24 累计不良生成率较1H24 下降8bp；拨备覆盖率环比下降6ppt 至351%。

    盈利预测与估值

    我们维持盈利预测基本不变。当前股价对应0.71x/0.65x 2024E/2025EP/B。维持跑赢行业评级，考虑市场风险溢价回落，我们上调目标价16%至10.67 元，对应0.84x/0.76x 2024E/2025E P/B，较当前股价有18.3%上行空间。

    风险

    息差下降幅度超预期，资产质量超预期恶化。