利润保持双位数增长。江苏银行24Q3 单季度营收同比+4.25%，归母净利润同比+10.08%。24Q1-3 营收同比+6.18%，归母净利润同比+10.06%。24Q1-3 的年化ROA 同比-0.04pct 至1.08%，年化ROE 同比-1.75pct 至16.33%。我们认为，公司业绩较快增长，主要得益于规模扩张、中收以外的其他非息收入拉动和拨备反哺。

    　　资产质量整体平稳。江苏银行24Q3 不良率环比持平为0.89%，关注率为0.58%，环比+5bp。 24Q3 拨备覆盖率为351.03%，环比-6.17pct，风险抵补能力充足。

    　　息差降幅收窄。江苏银行24Q1-3 测算净息差为1.57%，较24H1 下降1bp, 24Q3单季度测算净息差为1.50%，环比下降6bp。24Q1-3 生息资产收益率为3.71%，较24H1-7bp，计息负债成本率为2.32%，较24H1-5bp。我们认为净息差边际收窄，主要仍系资产端拖累。负债端成本受益于多次存款挂牌利率下调及存款结构优化有所改善。

    　　投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为1.62、1.8、2 元，归母净利润增速为9.31%、10.06%、10.93%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为10.38元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.80 倍（可比公司为0.62 倍），对应合理价值为10.1 元。因此给予合理价值区间为10.1-10.38 元（对应2024年PE 为6.21-6.39 倍，同业公司对应PE 为4.98 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。