事件描述

    　　江苏银行2024 全年营收同比增速8.8%（前三季度同比增速6.2%，四季度单季同比增速18.5%），归母净利润同比增速10.8%（前三季度同比增速10.1%，四季度单季同比增速16.5%）。

    　　年末不良贷款率环比持平于0.89%，拨备覆盖率环比下降1pct 至350%。

    　　事件评论

    　　业绩：全年营收加速增长，单季增速超预期。全年营收较三季报回升，四季度营收同比增长18.5%，一方面2023 年四季度基数较低，另一方面预计受益债市投资收益相关收入拉动，同时预计净息差降幅收窄，存款成本加速改善。另外，从净资产角度估算，四季度末其他综合收益环比大幅增加37 亿至91 亿左右，预计主要由于其他债权投资收益增加。

    　　全年净利润增速较三季报稳定，四季度拨备覆盖率未明显下降释放利润。

    　　规模：贷款平稳增长，存款增长良好。年末总资产较期初增长16.1%，四季度环比增长2.5%，贷款较期初增长10.7%，四季度环比增长0.1%。上半年末制造业、租赁及商务服务业、普惠小微贷款较期初分别增长21%、22%、14%，预计制造业、基建、普惠仍是主要增长点。三季度零售贷款较期初下滑0.8%，预计四季度零售需求依然偏弱，另外受零售风险抬升影响，预计主动对消费贷、经营贷等产品收紧风控。年末存款较期初增长12.8%，四季度环比增长1.9%，上半年末活期存款占比27.9%，预计年末维持稳定。

    　　息差：预计四季度息差降幅收窄，负债成本加速改善。测算前三季度同业可比口径下净息差较上半年收窄2BP 至1.74%，其中资产收益率继续下行，负债成本加速改善，测算负债成本率较上半年下降8BP，源于存款成本加速改善。四季度受房贷降息、LPR 下调影响，预计资产收益率继续下降，但负债成本预计继续改善。预计2025 年息差仍将继续下行，其中一季度息差受LPR 重定价影响跳降，但预计全年降幅小于2024 年，原因在于负债成本加速改善，随着前期高成本存款逐步到期重定价，存款利率持续下调影响加速释放，预计未来存款利率继续下调是确定性趋势，有效缓解银行净息差压力。

    　　资产质量：保持平稳，预计四季度不良生成率环比稳定。2024 年以来受零售风险抬升影响，2024 上半年不良净生成率上行至1.30%，上半年末零售贷款不良率较期初上升19BP至0.98%，个人经营贷不良率上升9BP 至1.58%。不过四季度拨备覆盖率环比未明显下降，预计四季度零售不良生成率压力边际稳定。2025 上半年行业零售风险预计仍有压力，未来继续重点关注零售风险情况。对公贷款资产质量预计继续保持优异。

    　　投资建议：全年业绩保持良好增速，预计2025 年维持稳定增长。基本面保持稳定，四季度营收超预期增长，负债成本预计加速改善，资产质量保持平稳，不良生成率预计边际稳定。长期维度，江苏银行战略规划清晰，深耕发达经济区域，未来将继续沿着清晰的规划迈向城商行龙头。目前估值0.69x2025PB，具备低估值优势，未来一年预期股息率5.6%，股息率在龙头城商行中最高，没有转债压制股价，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；

    　　2、资产质量出现明显波动。