事件描述 江苏银行2024 全年营收同比增速+8.8%(前三季度增速+6.2%,单季增速+18.5%),归母净利润同比增速+10.8%(前三季度增速+10.1%,单季增速+16.5%)。全年利息净收入增速+6.3%(前三季度增速+1.5%)。年末不良率0.89%,环比持平,拨备覆盖率350%,环比-1pct。 事件评论

    利息净收入回升是四季度营收加速增长的核心。全年利息净收入增速6.3%,四季度单季同比增速+23%,增速明显回升,一方面去年基数走低,同时净息差降幅收敛。全年非息净收入增速+14.8%(前三季度增速+17.1%),其中投资收益等其他非息收入同比增长17.7%(前三季度增速26.5%),四季度并未大幅释放投资收益,同时净资产角度,年末其他综合收益余额93 亿,环比增加39 亿,较期初大幅增加71 亿,预计可对今年一季度营收形成支撑。信用成本同比小幅下降,所得税支出同比减少,支撑盈利增长。

    四季度零售信贷需求明显回暖。年末总资产较期初增长16.1%,其中贷款较期初+10.7%,四季度增配金融投资及同业资产。对公、票据、零售贷款增速分别为+18.8%、-22.0%、+3.4%。全年维度,基建、制造业、普惠小微仍是重点投放领域,全年租赁、制造业、普惠小微贷款分别增长25%、19%、21%。四季度零售贷款环比增长4.2%,加速增长,各类零售贷款回暖,年末按揭、消费贷、经营贷、信用卡分别较期初增长2.1%、2.7%、7.0%、13.6%,而上半年按揭、消费贷、经营贷规模有所下滑,下半年以来需求明显改善,预计其中房贷回暖源于提前还款改善+楼市回暖,消费贷、经营贷回暖等预计受益国家鼓励消费等稳增长政策。年末存款较期初增长12.8%,活期存款占比27.5%,同比基本稳定。

    四季度息差降幅收敛,负债成本全面改善。全年净息差1.86%,较上半年下降4BP,同比下降12BP,预计四季度息差降幅收敛,带动利息净收入加速增长。全年贷款收益率4.77%,较上半年下降21BP,估算其中个人贷款收益率下降23BP 至6.41%。负债成本加速下降,全年负债成本率同比下降21BP,其中存款成本率同比-23BP,较上半年下降8BP,下半年其他负债成本也加速下降,全年应付债券、同业负债成本率分别较上半年下降18BP、13BP。江苏银行定期存款占比较高,预计未来存款成本继续加速改善。

    零售不良下降,四季度拨备稳定。年末不良率稳定,拨备覆盖率350%,环比-1pct,较期初-39pct。全年不良净生成率1.41%,较上半年上升11BP,反映零售风险压力。个人贷款不良率回落,测算个人贷款不良率0.99%(含经营贷),较上半年末-4BP,其中经营贷以外的个人贷款不良余额也下降,主要源于分母端加速扩张+核销加大;个人经营贷风险仍有压力,年末经营贷不良率2.04%,较上半年末+46BP。对公资产质量继续保持优异。

    投资建议:股息率位居板块首位,高股息价值突出。2024 全年分红比例30%(占归母净利润的比例),同比保持稳定,对应未来一年预期股息率5.5%,位居A 股上市银行前列。 短期维度,预计一季报业绩好于市场预期,投资收益兑现支撑营收继续保持正增,利润维持较高增速。长期角度,战略规划清晰、执行力强,业绩增长确定性高,分红能力稳定。 目前估值0.70x2025PB,高股息、低估值价值突出,重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示 1、信贷规模扩张不及预期:公司的利息净收入为主要收入来源,如果信贷需求不足导致投放较差,将导致公司营业收入增速疲弱,从而对业绩造成负面影响。 2、资产质量出现明显波动:当前我国经济仍处于经济复苏早期,假如公司的企业和居民客户面临较大的现金流压力,将可能导致公司不能按时收回贷款的利息和本金,形成坏账,从而影响公司的资产质量以及利润水平。