投资要点

    　　江苏银行业绩维持高增，息差环比下行，资产质量改善。

    　　数据概览

    　　25H1 江苏银行营收、归母净利润同比分别+7.8%、+8.0%，增速环比25Q1 分别提升1.6pc、-0.1pc；25Q2 末江苏银行不良率环比下降2bp 至0.84%，拨备覆盖率环比下降12pc 至331%。

    　　营收环比改善

    　　江苏银行25H1 营收和利润增速均维持大个位数增长，符合市场预期。①江苏银行25H1 营收增速较25Q1 改善，主要得益于其他非息拖累减弱，同时利息净收入维持高增。25H1 江苏银行其他非息收入同比下降20%，降幅较25Q1 收窄13pc；利息净收入同比增长19%，增速较25Q1 放缓3pc。②江苏银行25H1 利润增速环比基本稳定。此外注意到江苏银行所得税费用同比大幅下降，对冲了减值拖累加大的影响。江苏银行所得税费用同比大幅下降，判断主要得益于江苏银行加大对不良资产清收处置，可抵扣费用增加，同时免税收入较去年同期增长。

    　　展望全年，江苏银行营收、利润增速有望继续维持大个位数增长，主要考虑上半年贷款高增，为全年营收打下了良好基础；同时债券投资还有浮盈。

    　　息差环比下行

    　　测算25Q2 江苏银行息差环比下降18bp 至1.62%，资产收益率下行幅度大于负债成本率。①25Q2 江苏银行资产收益率环比下行26bp 至3.49%，受贷款利率和债券市场利率下行影响，25H1 贷款和债券收益率分别较24H2 下降17bp、31bp。

    　　②25Q2 江苏银行负债成本率环比下行9bp 至1.83%，随着高息存款到期和同业负债续作，存款和同业负债成本率延续下降趋势。25H1 存款、发行债券、同业负债成本分别较24H2 下降24bp、20bp、20bp。考虑贷款降幅和存款降幅基本匹配，预计后续息差降幅有望收窄。

    　　资产质量改善

    　　①存量风险指标全面改善，25Q2 不良率、关注率、逾期率分别环比-2bp、-9bp、-1bp 至0.84%、1.24%、1.10%。②不良生成回落，测算25H1 不良生成TTM 生成率较24A 下降37bp 至1.34%。③分产品类型来看，对公和零售贷款不良率分别较年初下降9bp、1bp 至0.88%、0.87%。④25Q2 拨备覆盖率环比下降12pc 至331%，减值金额略低于不良生成额。

    　　盈利预测与估值

    　　预计江苏银行2025-2027 年归母净利润同比增长8.40%/7.79%/6.83%，对应BPS14.36/15.74/17.21 元/股。现价对应2025-2027 年PB 估值0.78/0.71/0.65 倍。目标价为14.16 元/股，对应25 年PB0.99 倍，现价空间27%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，经营发展不及预期。