公司2025 年、1Q26 业绩符合我们预期

    　　江苏银行2025/1Q26 营收同比+8.8%/8.4%，归母净利润同比+8.3%/+8.2%；4Q25/1Q26 单季营收同比+12.1%/+8.4%，归母净利润同比+8.6%/+8.2%；业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　净利息收入较快增长，4Q25/1Q26 同比+24%/+7%：

    　　维持较快扩表速度。公司贷款1Q26 总资产环比增长13.2%；总贷款环比+8.9%。总体扩表速度仍然较快。公司1Q26 贷款增量中对公贡献104.6%，主要投向科技、绿色、制造业等方向。向前看，我们预计公司仍维持较快信贷增速，预计2026 年信贷同比增长15%以上。

    　　息差波动。我们测算公司4Q25/1Q26 息差（期初期末，后同）环比+4bp/-11bp 至1.63%/1.52%，其中生息资产收益率环比-7bp/-18bp 至3.35%/3.18%；付息负债成本率环比-10bp/-7bp 至1.69%/1.62%。我们判断主要由于公司存款需求较大，负债成本上行属于主动选择结果。

    　　资产摆布结构更轻、更灵活，经营质效改善。步入1Q26，公司收入结构多元化发展，强调灵活把握市场机遇，动态调优资产结构。公司1Q26 存款环比+15.5%，显著快于前述信贷增速。去向上，资本消耗较少的债权投资规模环比+18.5%。1Q26 公司CET1 同比+14bp 至8.5%。1Q26 公司RWA 环比+7.8%，考虑1Q26 年化ROE 12.6%，留存率70%，已实现内生可持续增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司其他非息收入业务进展好于我们预期，我们上调公司2026 年营收预测4.7%至969 亿元，上调公司2026 年归母净利润预测3.0%至382 亿元；引入2027 年营收、归母净利润预测1070 亿元、418 亿元。公司当前交易于0.7x/0.7x 2026E/2027EP/B。考虑近期市场更加青睐成长性银行，我们上调公司目标价15%至14.77 元，对应1.0x/0.9x 2026E/2027E P/B 与30%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　资产质量超预期下行，信贷定价压力高于预期。