事件：

    　　4 月28 日，江苏银行发布2025 年年度报告及2026 年一季度报告：

    　　1）2025 年实现营业收入879 亿，同比增长8.8%，实现归母净利润345 亿，同比增长8.3%。2025 年加权平均净资产收益率为13.14%，同比下降0.45pct；2）1Q26 实现营业收入242 亿，同比增长8.4%，实现归母净利润106 亿，同比增长8.2%。1Q26 年化加权平均净资产收益率为16.37%，同比下降0.13pct。

    　　点评：

    　　非息收入显著改善，营收盈利表现韧性强。江苏银行2025/1Q26 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.8%/8.4%、5.9%/8.7%、8.3%/8.2%，增速季环比分别变动+1/-0.4、0/+2.8、0/-0.1pct。营收结构方面，2025 年/1Q26 净利息收入、非息收入增速分别为20.7%/7.3%、-17.8%/11.7%，增速季环比变动+1.1/-13.4、-1.9/+29.5pct。1Q26 盈利增速归因看，规模、非息收入为业绩增长的主要贡献分项，息差收窄、所得税增加为主要拖累项。

    　　规模扩张维持高强度，信贷“开门红”成色好。1Q26 末，江苏银行总资产、贷款同比增速分别为25.2%、18.9%，增速较25 年末分别提升0.4、1.1pct，资产规模维持双位数高增，贷款投放再提速。非信贷类资产方面，1Q26 末金融投资、同业资产增速分别为33.5%、49.9%，较2025 年变动+0.6、-0.8pct，季内债券投资、同业资产仍保持较高增长强度，对扩表形成有力支撑。

    　　贷款方面，2025/1Q26 贷款分别新增3739/2207 亿，同比多增1718/539 亿，结构层面延续“对公强、零售弱”格局，2025/1Q26 末对公、零售贷款同比增速为26.1%/26.6%、-2.1%/-6%，开年对公贷款投放仍保持较高景气度，持续发挥贷款增长“压舱石”作用。行业投向层面，2025 年末制造业贷款、绿色融资规模增速分别为18%、34.5%，均高于全行贷款增速17.8%，年末制造业、科技型企业、涉农贷款占对公贷款比重分别为18.9%、15.3%、15.2%，“五篇大文章”相关重点领域信贷投放力度不减。

    　　存款维持双位数增长，负债结构边际优化。1Q26 末，江苏银行总负债、存款同比增速分别为26.3%、21.8%，分别较上年末提升0.3、1.8pct。2025/1Q26 存款分别新增4229/4051 亿，同比多增1824/1046 亿，季末存款占付息负债比重58.5%，较2025 年末提升0.6pct。分期限类型看，25 年末公司定期、活期存款增速分别为16.8%、20.2%，年末定期存款占比64.5%，较年初下降1.8pct。市场类负债方面，1Q 应付债券、金融同业负债分别新增1244、1205 亿，同比多增96、388 亿，季末二者合计占付息负债比重41.5%，较上年末下降0.6pct，年初以来核心负债增长较好，负债结构边际上有所优化。

    　　NIM 仍面临一定收窄压力。从公司公布的数据看，2025 年公司NIM 为1.73%，较1H25、2024 年分别下降5bp、13bp，息差虽在下行通道，但降幅趋缓，且绝对水平显著高于行业的1.42%。测算结果显示，公司1Q26 净息差较2025 年下行14bp。

    　　其中生息资产收益率、付息负债成本率分别较年初下降34bp、20bp，资产端收益率降幅较去年同期增加5bp，负债成本率降幅较去年收窄14bp。年初贷款端重定价影响叠加行业融资需求不足压制，贷款利率仍相对承压；负债端伴随存量存款到期重定价，前期多轮存款降息成效持续显现，或受制于行业竞争等因素，降幅略低于资产端，息差仍现承压态势。

    　　非息收入增速回正，对营收贡献度提升。1Q26 江苏银行非息收入64 亿（YoY+11.7%），占营收比重较2025 年提升3.2pct 至26.4%。其中，（1）净手续费及佣金净收入20.4 亿（YoY+23.8%），高基数上手续费相关收入增长仍保持双位数高增。（2）净其他非息收43.3 亿（YoY+6.7%），其中，投资收益、公允价值变动损益分别为20.3、19.4 亿，同比少增30 亿、多增36 亿，1Q26广谱利率下行背景下公司TPL 账户浮盈较去年同期显著改善，对其他非息收入增长形成较强支撑；投资收益在去年较高基数上有所回落。

    　　不良率行至新低，风险抵补能力强。2025 年末，江苏银行不良率、关注率分别为0.84%、1.32%，较3Q25 末分别上升0、4bp。2025 全年不良余额新增19.5亿，同比多增4.9 亿；年内不良新增255 亿、核销235 亿，年内不良生成及处置核销强度均有所下降。分行业看，2025 年末对公端除房地产、建筑等行业不良率小幅上行外，其余行业不良率稳中有降；零售端受贷款投放乏力等因素影响，经营贷不良率有所上升，特定领域风险暴露增加。

    　　1Q26 末，公司不良率、关注率分别为0.81%、1.16%，较25 年末分别下降3bp、16bp。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.43%、308.4%，分别较25 年末下降27bp、14.6pct，资产质量运行稳健情况下，拨备计提力度略有放缓，风险抵补能力仍维持高位。

    　　内源性资本补充能力强，现金分红率稳定在30%。1Q26 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为8.5%、11%、12.2%，较年初分别下降43bp、64bp、63bp，扩表强度高叠加中期分红落地，对资本消耗有所增加。公司业绩表现韧性较强，内源性资本补充能力稳定，外延资本补充渠道畅通，资本补充能力强。2025 年度公司现金分红103.5 亿，现金分红率30%，连续六年保持30%及以上，较为稳定。

    　　盈利预测、估值与评级。作为江苏头部城商行，公司深耕本土，与地区经济发展同频共振，持续受益于江苏经济增长红利。对公聚焦先进制造、小微、绿色等重点领域，同步深化“商行+投行+资管+托管”策略，推进“AFF”特色体系建设；零售端发力财富管理等高收益领域，AUM 规模再创新高，公私联动拓客展业空间大，“轻资本经营+数智化建设”步伐加快。公司盈利增长维持较强韧性，内源资本补充能力较强，外延资本补充渠道畅通，资本储备较厚，为后续规模扩张、业务发展提供较强支撑。我们调整公司2026-27 年 EPS 预测为2.03、2.21 元（前值为1.98、2.07 元），新增2028 年EPS 预测为2.42 元，当前股价对应PB 估值分别为0.73、0.66、0.59 倍，对应PE 估值分别为5.59、5.13、4.69 倍。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：融资需求恢复不及预期，资产端定价持续承压。