业绩实现较好增长。2025 年实现营收879.4 亿元，归母净利润345.0 亿元，同比分别增长8.8%和8.3%；2026 年一季度实现营收241.8 亿元，归母净利润105.8 亿元，同比分别增长8.4%和8.2%

    　　一季度信贷高增。2025 年和2026 年一季度贷款总额同比增长17.8%和18.9%，一季度新增贷款约2207 亿元，较年初增长8.9%，开门红成色较好。其中，一季度对公贷款新增2313 亿元，较年初增长13.9%，零售贷款小幅下降101亿元，较年初下降1.5%。2026 年一季度末贷款总额2.69 万亿元，对公贷款余额占贷款总额的70.4%，近年来持续提升，较2023 年末提升了约11.8 个百分点。2026 年3 月末资产总额5.58 万亿元，较年初增长13.2%，期末贷款净额占总资产的47.2%。期末存款总额2.94 万亿元，较年初增长16.0%。

    　　一季度净息差承压，非息收入实现较好增长。2025 年净利息收入同比增长20.7%，2026 年一季度增速降至7.3%，由于生息资产高增，我们判断主要是一季度净息差有所承压。2025 年公司净息差1.86%，同比持平，较上半年提升了8bps。一季度按照期初期末平均余额测算净息差同比收窄了约20bps，我们判断主要是一季度高息贷款重定价对贷款利率形成了较大冲击。

    　　2025 年非息收入合计同比下降17.8%，其中手续费净收入同比增长28.0%，其他非息收入同比下降28%。2026 年一季度非息收入同比增长11.7%，其中手续费净收入同比增长23.8%，延续了较好增长态势，其他非息收入增速转正，同比增长约7%。

    　　资产质量持续优化，拨备计提充足。2025 年末不良率0.84%，较年初下降约2bps，2026 年3 月末不良率继续降至0.81%。测算的加回核销处置后的不良生成率1.09%，同比基本持平。拨备计提上，一季度资产减值损失同比略下降4.0%，期末拨备覆盖率降至308%，较年初下降了约15 个百分点。

    　　投资建议：由于一季度净息差降幅略高于同业，小幅下调2026-2028 年归母净利润至379/417/475 亿元（2026-2027 年原预测402/455 亿元），对应的同比增速为9.8%/10.1%/13.8% 。当前股价对应2026-2028 年PB 值0.73x/0.66x/0.60x。公司规模扩张动能强劲，资产质量优质，彰显了其深厚的客群基础，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。