事件：2020 年8 月27 日晚，杭州银行发布了2020 年中报。2020H1营收128.54 亿元，同比+22.89%，归母净利润为40.68 亿元，同比-12.11%。净息差1.95%，不良贷款率1.24%，拨备覆盖率383.78%。

    点评：

    1.营收、拨备前利润和净利润增速均居上市银行前列2020H1 营收、PPOP 和净利润分别同比增速22.89%、24.46%/12.11%。

    已经持续数个季度高增，业绩非常稳定和确定。拆分业绩，正贡献的因素有规模、息差、成本，负贡献的是净其他非息收入、计提拨备以及税收。

    2. 资产负债结构优化，净息差逆势提升

    2020H1 净息差1.95%，比2019 年底提升12bp，实现逆势提升。净息差提升的原因主要有：（1）贷款作为高息资产，占比提升1.99%至42.30%。（2）存款作为低息负债，占比提升4.57%至69.75%。（3）同业负债利率仅为1.70%，下行较多。（4）上半年，计息负债成本下行16bp，相资产收益率下行14bp。

    3.对公贷款改善，资产质量优异

    2020H1 不良率1.24%，环比改善5bp，较上年末改善10bp，达到自上市以来最低水平。关注率、逾期率、逾期90+占比均有所下行。拨备覆盖率大幅环比提升29.02%至383.15%，风险防御能力显著提升。

    对公资产质量持续改善，不良率1.61%，较上年末降22bp。零售不良率0.58%，持续优异。受疫情冲击，个人住房按揭以及个人消费贷不良率有所攀升。

    投资建议：杭州银行2020 年中报业绩靓丽，预测2020-2022 年EPS 是1.25/1.41/1.59 元，2020-2022 年PB 为0.85X/0.77X/0.70X，2020-2022年PE 为9.17X、8.12X、7.19X。维持给与“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行