盈利增速领先，资本有望充实

    公司中报取得了亮眼表现，且拟发行150 亿元可转债。1-6 月归母净利润、营业收入分别同比+12.1%、+22.9%，均在上市银行中领先，资产质量优化、紧抓市场机遇补充资本，我们认为投资价值显著。我们预测2020-2022年EPS 为1.22/1.38/1.63 元，目标价13.88 元，维持“增持”评级。

    资产投放快，净息差提升

    公司在量价两端均有良好表现，资产投放快，负债端受益于流动性较宽松。

    6 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.2%、+16.8%、+17.6%，较3 月末+1.9pct、+1.6pct、+1.1pct。Q2 新增对公、零售贷款规模相当，上半年新增零售贷款以按揭、个人经营贷为主，消费贷规模显著收缩。杭州银行的消费贷客群以中产人群为主，疫情对其信贷需求影响明显。1-6月净息差为1.95%，较19 年全年+12bp；1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.40%、2.47%，较2019 年全年-14bp、-16bp。负债端成本改善得益于同业利率下行，而存款成本较19 年+6bp。

    资产质量显著优化，拨备计提大幅提升

    公司风险出清较彻底，不断加强风险抵御能力。6 月末不良率、拨备覆盖率分别为1.24%、384%，较3 月末-5bp、+29pct。其中对公贷款不良率下行（较19 年末-22bp 至1.61%）；零售贷款不良率较19 年末小幅上升4bp 至0.58%，按揭贷款、消费贷款不良率分别较19 年末+8bp、+26bp（后者主要由于分母减少），较为可控。Q2 单季年化信贷成本2.29%，较Q1 低19bp，1-6 月信用减值损失同比+36.5%。债权投资的信用减值损失同比提升明显，源于公司主动增强非标资产风险的抵御能力。

    中间收入翻倍增长，拟再发转债补资本

    公司中间收入增长快速，紧抓市场机遇补充核心一级资本。1-6 月中收同比+120.9%，增速较1-3 月+57.9pct。其中托管及其他受托业务佣金同比+267.2%。作为第一家开业的城商行理财子公司，杭银理财赋能明显。投行类业务手续费同比+85%，得益于债券承销规模快速扩大。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.70%、8.64%，二季度71.6 亿元定增夯实了资本实力。公司把握市场机会，拟再发行不超过150 亿元可转债，当前估值具有良好的转股条件。若可转债成功发行并全部转股，核心一级资本充足率有望再升2.11pct 至10.75%（基于6 月末RWA）。

    目标价13.88 元，维持“增持”评级

    鉴于公司顺应行业大势，主动加大拨备计提力度，我们预测公司2020-2022年EPS 为1.22/1.38/1.63 元（前次1.32/1.61/2.00 元），2020 年BVPS 9.91元，对应PB 1.22 倍，可比公司20 年Wind 一致预测均值为1.04 倍，公司高成长性特征显著，科创金融+零售特色鲜明，应享受一定估值溢价，我们给予2020 年目标PB 1.40 倍，目标价由9.88~11.36 元上调至13.88 元。

    风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。