公司近况

    　　本周我们前往杭州银行进行调研，就中报业绩、未来战略布局、资产质量展望、理财业务近况等方面进行了深入交流。杭州银行中报表现优异，我们认为主要是银行以不断改善的资产质量为基石，积极进取的业务转型为支柱，带动银行实现较快的营收增长和稳健的拨备覆盖率提升。我们重申报告《杭州银行：城商行转型的范本：三年夯实资产质量，三年推进零售转型》的观点，看好银行天然的区位优势、改善的资产质量和持续推进的零售转型，维持跑赢行业评级，目标价对应1.4x 2020e P/B 和21%上涨空间。

    　　评论

    　　我们预计杭州银行的资产质量指标或将看齐同业第一水平。2016年以来，银行主动清理存量不良资产。6 月末，银行不良率1.24%，关注类贷款占比0.99%，逾期/不良为95%（原则上逾期1 天即认定为不良），拨备覆盖率384%，上半年不良净生成率0.15%（2Q不良双降，无新增不良，无需核销），资产质量指标已位于上市银行前列。往后看，银行判断中国经济结构调整可能持续推进，会主动做好风控，而不是被动处理不良，在保证规模扩张的同时，打造防风险的信贷结构和大类资产配置，聚焦债券市场、上市公司等主流资产。

    　　业务转型推动营收实现较快增长。1）大零售战略转型持续推进。

    　　银行坚持消费信贷、财富管理、社区金融、金融科技、集中运营五位一体的大零售转型，与众不同的是将金融科技和集中运营提升到与业务板块并列的高度，赋能重塑业务流程，提高运营效率。

    　　2）资产结构调整对冲息差压力。展望未来，银行表示资产配置将继续向信贷倾斜，计划提升至50%左右。风险可控的前提下，信贷更多投向个人消费贷和小型企业贷。零售信贷风控上，受头部互联网企业信贷模式的启发，依托银行所掌握的数据信息开设白名单，在收益可以覆盖风险的情况下扩大零售信贷业务的边界。3）理财业务推动非息收入增长。1H20 净手续费收入占比提升，主要来自于理财业务。理财产品销售上银行受益于杭州地区居民理财需求旺盛；投研上合规开展非标投资。此外，不同于其他城商行理财子，杭州银行独立设置权益投资部而非全部委外。

    　　经营积极进取，鼓励自主研发，我们预计随着银行新五年战略规划的落地执行，银行盈利能力或有提升。目前杭州银行新任领导班子正在制定新的五年战略规划，将坚持大零售转型，并配套进行组织架构调整、薪酬机制调整等。此外，银行坚定自主研发，包括自主打造核心信息系统、消费信贷外部合作点到为止、权益委外和自营搭建同步推进。我们看到一家积极进取的杭州银行。

    　　估值建议

    　　目前银行交易于1.2x 2020e P/B，维持盈利预测和目标价不变。

    　　风险

    　　资产质量表现不及预期；非息收入增长无法稳定营收增速。