杭州银行保持积极的资产扩张策略，零售贷款占比提升有助对冲息差下行压力。公司资产质量优于同业，拨备覆盖充足，有助减轻信用成本压力。维持“增持”评级。

    　　营收增长稳健，增提拨备导致利润增速放缓。杭州银行2020 年前三季度归母净利润同比+5.1%（上半年同比+12.1%），增速放缓主要受增提拨备影响。收入端，营收保持较快增长，前三季度同比+16.2%（上半年同比+22.9%），净利息收入及非息收入分别同比+24.4%/-3.3%。成本端，成本收入比同比下降1.56pct至24.62%。三季度公司保持积极的拨备计提政策，单季计提资产减值损失24.8亿元（Q1/Q2 分别为25.3/24.3 亿元）。

    　　资产扩张积极，息差逆势上升。信贷投放支撑资产扩张，三季度公司总资产环比+3.7%（Q2 环比+3.0%），保持积极扩张，其中客户贷款及债券投资环比分别+4.1%/+0.3%。信贷资源向零售业务倾斜，对公贷款/零售贷款环比分别+2.3%/+7.2%。息差表现改善，前三季度公司净息差较上半年上升2BP 至1.97%，推测与高收益资产占比提升叠加负债成本节约有关（三季度利息收入/利息支出环比分别+1.9%/+1.2%）。

    　　中收业务延续高增，投资收益波动拖累非息增长。前三季度公司非息收入同比下降3.3%（上半年同比+10.6%），主要与资本市场波动，投资收益下行有关。（1）手续费收入表现良好： 前三季度手续费净收入同比+93.7%（上半年同比+120.9%），延续前期的高增速，主要来自托管业务、投行业务、担保及承诺业务贡献。（2）投资活动波动较大：三季度公司投资收益及公允价值变动损益合计贡献3.13 亿元（去年同期为9.35 亿元），主要受资金利率上行，债券价格波动影响，拖累整体非息增长。

    　　账面资产质量改善，拨备水平大幅提升。不良率持续下降，三季度公司不良率环比下降0.15pct 至1.09%，关注率环比下降0.28pct 至0.71%，资产质量指标改善明显。风险抵补能力增强，三季度公司拨备计提保持积极，前三季度拨备/拨备前利润达到53.51%（上半年为51.09%）。三季度末公司拨备覆盖率较上半年末提升69.38pct 至453.16%，风险抵补能力进一步夯实。

    　　风险因素：宏观经济增长失速下行；资产质量超预期恶化。

    　　投资建议：杭州银行保持积极的资产扩张策略，零售贷款占比提升有助对冲息差下行压力。公司资产质量优于同业，拨备覆盖充足，有助减轻信用成本压力。考虑到公司拨备计提保持积极，我们小幅下调公司2020/21 年EPS 预测至1.09/1.18 元（原预测1.14/1.29 元），新增2022 年EPS 预测1.33 元，当前股价对应2020 年1.35x PB，维持“增持”评级。