报告导读

    　　盈利增速下降符合预期，实际经营业绩大超预期。

    　　投资要点

    　　业绩概览

    　　杭州银行20Q1-3 归母净利润同比+5.1%，增速较20H1 -7.0pc，营收同比+16.2%，环比-6.7pc；Q3 单季度归母净利润同比-10.0%，增速环比-15pc。ROE12.8%，同比-1.5pc；ROA 0.70%，同比-5bp。单季息差（期初期末口径）1.77%，环比持平；不良率1.09%，环比-15bp；拨备覆盖率453%，环比+69pc。

    　　经营亮点

    　　1、利润增速如期下降。20Q1-3 归母净利润同比+5%，较20H1 -7pc，符合我们此前预测和市场预期。拨备前利润累计增速相较H1 -7pc，但仍在18%的高位，核心拖累因素为去年同期息差的高基数效应。实际经营情况仍在改善通道，息差环比稳定、中收高速增长（同比+94%）、风险大幅改善，表现超市场预期。

    　　2、资负结构继续优化。①资产端，贷款占比继续提升，且零售贷款需求明显回升，Q3 零售贷款环比+7%，相较Q2（+5%）投放加速。由此抵御资产端收益率下降趋势，Q3 资产收益率环比-5bp，降幅较Q2（-13bp）收窄。②负债端，存款结构继续优化，活期存款环比+8%，定期存款压降8%，带动负债端成本率环比-5bp。展望后续息差有望保持平稳，高基数效应拖累预计边际消退。

    　　3、资产质量大超预期。20Q3 不良、关注、逾期贷款纷纷双降，且改善幅度显著。以不良为例：静态来看，不良贷款环比-9%，不良率环比-15bp 至1.09%；动态来看，Q3 不良生成测算值为-4 亿，这意味着杭州银行在净收回不良贷款。

    　　不良生成的大幅改善，使得杭州银行在拨备计提力度下降的情况下，实现拨备覆盖率环比大幅提升70pc 至453%。此外杭州银行还在Q3 多提了9 个亿的非贷款减值准备，进一步做实风险抵补能力。

    　　盈利预测及估值

    　　盈利增速下降符合预期，实际经营业绩大超预期。预计2020-2022 年杭州银行归母净利润同比增速分别为+4.80%/+10.88%/+16.30%，对应EPS 1.14/1.21/1.42元股。现价对应2020-2022 年11.41/10.75/9.15 倍PE，1.21/1.20/1.18 倍PB。目标价15.56 元，对应20 年1.46 倍PB，买入评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。