杭州银行深耕浙江地区，拥有深厚的区域业务基础。公司资负结构不断优化，存、贷占比持续提升，零售转型成效初显，支撑利息明显改善。在区域经济企稳向好背景下，公司整体盈利能力改善，2020 年营收和利润增速均保持同业前列，资产质量明显改善，我们看好公司未来区域发展优势。

    　　首次覆盖给予增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　区域经济优势突出，盈利不断向好。杭州银行深耕杭州市，定位长三角，经营范围布局在国内经济最活跃的地区之一。受益于区域经济优势，公司盈利能力持续提升，营收和利润增速近3 年来逐年抬升。2020年前三季度营收/净利润分别同比增16.2%/5.1%，增速处于行业前列。

    　　展望未来，公司依托江浙地区优势的客户基础，推动零售转型，聚焦消费信贷和财富管理两大核心业务，发展潜力值得期待。对公领域，杭州地区科技文创企业资源丰富，公司“1+6+N”专营体系将助推其业务增长。 同时，作为扎根省会城市的区域城商行，在浙江省新基建建设中相对优势突出，低风险优质项目有望上量。

    　　资负结构优化，息差明显改善。近年来，杭州银行不断优化资负结构，向存贷业务回归，2020Q3 信贷占比较17 年大幅提升7.5 个百分点至40.4%。4 月 公司71.6 亿元定增成功，有效缓解核心资本约束，未来贷款占比仍有上升空间。负债端，3 季末公司存款占比较17 年提升8.3%至65.7%，有利于公司负债端成本保持稳定。受益于公司资负两端结构的优化以及零售贷款大力投放，近三年公司息差持续上行，半年末公司息差1.95%，较年初提升12BP。

    　　资产质量优异，中收增长潜力可期。随着区域经济回暖以及公司贷款投放更为严格审慎，积极压降不良率较高的制造业、建筑业和批发零售业占比，总资产质量水平不断向好。3 季度公司不良率为1.09%，较年初下降25BP。资产质量改善同时，公司不断加大拨备计提，3 季末拨备覆盖率为453.16%，较年初上升近98 个百分点，风险抵补能力位于行业前列。前三季度公司手续费收入同比高增93.7%，但在营收中的占比还相对较低（13.5%），未来提升空间巨大。

    　　估值

    　　我们预计杭州银行2020/2021 年EPS 为1.37/1.59 元/股，对应净利润同比增速为6.1%/16.2%，对应2020/2021 年PB1.20x/1.11x，首次覆盖给予增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行导致资产质量恶化超预期，疫情反复影响公司业务开展。