投资要点：营收与利润增速继续保持优异表现，维持“优于大市”评级。

    　　Q4 净利润、营收均为双位数。根据业绩快报2020 年归母净利润同比增长8.2%，较前三季度提高3.1pct，其中Q4 单季同比增长21.0%。营收同比增长15.9%，其中Q4 单季增长14.7%，明显好于Q3 的3.8%。我们预计公司拨备前利润增速继续保持两位数增长，同时公司继续保持审慎的拨备计提政策，拨备计提力度不变。

    　　贷款增速高于资产。20 年末贷款总额同比增长16.9%，贷款总额/总资产比例全年共计提高0.9 个百分点至41.3%，Q4 贷款占比季节性略降。我们预计今年贷款增速仍有望保持中档水平。20 年末存款同比增长13.7%，全年存款占比基本持平，因此我们认为2020 年内负债成本边际受益。

    　　不良继续下降，拨备计提力度不减。20 年末不良率1.07%，环比下降2BP，全年累计下降27BP；拨备覆盖率为469.54%，环比提高16.38 个百分点，全年累计提高152.83 个百分点；拨贷比5.02%，环比提高10BP。我们认为拨备覆盖率和拨贷比同比提高表明资产质量改善带动拨备压力减小，但是公司仍然加大拨备计提，有利未来释放利润。

    　　投资建议。公司Q4 营收增速再回双位数，并且不良率下降、拨备覆盖率上升，表明公司资产质量继续向好。我们预测2020-2022 年EPS 为1.08、1.33、1.65元，归母净利润增速为8.22%、20.38%、22.18%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为19.43 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为1.60倍（可比公司为0.85 倍），对应合理价值为18.85 元。因此给予合理价值区间为18.85-19.43 元（对应2021 年PE 为14.21-14.65 倍，同业公司对应PE 为7.44倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。