事件：杭州银行披露2020 年业绩快报。2020 年实现营业收入248 亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润71 亿元，同比增长8.2%。4Q20 不良率季度环比下降2bps至1.07%，拨备覆盖率季度环比上升16.4pct 至470%。业绩和资产质量符合预期。

    营收保持高增、业绩确立向上拐点：2020 年杭州银行营收同比增长15.9%（9M20：16.2%），保持双位数较快增长；归母净利润同比增长8.2%（9M20：

    5.1%），其中4Q20 归母净利润同比增长21.0%。更重要的是，杭州银行已确立业绩拐点，对今年业绩增速回归双位数的合理中枢已不再需要担忧，预计全年业绩增速仍将稳坐上市城商行前三。

    规模增长不减速，再次验证强劲成长性：4Q20 杭州银行总资产同比增长14.4%，较3Q20 的13.3%进一步提速。其中，4Q20 贷款同比增长16.9%，增势不减；贷款占比仅41.3%，仍具备极大提升空间。杭州银行立足经济强市，受益长三角一体化和当地新一轮基建建设，规模的持续快速扩张是其确定性极强的增长势能的再次验证。存款恢复净增长，4Q20 存款同比增长13.7%，季度环比增长3.9%（3Q20 季度环比下降0.2%），存款占比季度环比小幅下降1.1pct 至64.0%。

    不良再降、拨备大幅提升，资产质量再向好：4Q20 杭州银行不良率季度环比下降2bps 至1.07%，自2Q16 以来已经连续18 个季度环比改善，在当前经济持续复苏背景下，这一趋势有望在今年逐季延续。4Q20 拨备覆盖率已达469.5%，季度环比进一步大幅上升16.4pct（3Q20 季度环比提升69.4pct），风险抵补能力非常扎实，不断向好的资产质量是杭州银行业绩持续释放的基石。

    盈利预测与投资建议：杭州银行营收规模双高增、资产质量再向好，业绩增速预计维持行业前二，强劲基本面验证优质城商行的极强成长性。作为兼具“好背景”

    （立足经济强市）、“好身份”（同城独家法人银行）、“好质地”（资产质量干净、负债基础扎实、扩张潜力充分）的“三好银行”，在今年经济强劲复苏背景下，杭州银行规模持续高增支撑业绩增长的确定性极强。维持2020 年盈利预测、上调2021 和22 年盈利预测，调低信用成本，预计2020-22 年归母净利润同比增速8.2%、15.1%、16.7%（原年报前瞻中预测8.2%、13.2%、16.0%）。当前股价对应1.36X 21 年PB，目标估值上调到2.0X 21 年PB，维持“买入”评级和行业首推组合。

    风险提示：经济大幅下行引发不良风险。