财报亮点：1、高基数下业绩仍维持较高增速。2020 年、1Q21 杭州银行营收和拨备前净利润在高基数下仍保持不弱增长，1 季度营收同比增14.2%，在已出银行季报中排列第二，拨备前利润增速在16.8%。在风险抵补能力维持高位下拨备边际计提力度放缓，净利润同比连续两季度走高，1Q21 实现16.3%的同比增速。2、活期存款保持不弱增速且持续走阔、存款活期化程度提升。2020 年、1Q21 活期存款分别同比27%、37.4%，活期存款占比提升至54.2%。3、中收保持靓丽增速。净手续费收入2020 年同比增长102%，1Q21 增速持续走阔至147%。从细分项的增速和占比看，2020 年支撑手续费收入的有投资银行和托管业务收入，分别同比增83.5%、137.8%，主要是公司理财业务手续费和债券承销等投资银行业务规模的扩大。4、资产质量继续高位夯实优化。连续两季度不良率环比下行，单季年化不良净生成维持在低位。逾期率和逾期净生成均较半年度有下行。

    持续夯实拨备基础，1 季度拨备覆盖率和拨贷比大幅提升，拨覆率提升至499%，拨贷比提升至5.22%。

    财报亮点：1、1Q21 息差环比小幅下行。预计主要是存款占比的小幅下降带动1 季度负债端成本小幅上行1bp，资产端则预计是对公贷款投放增多下环比小幅下行1bp。2、1 季度核心一级资本充足率环比下行。对公贷款投放加快消耗资本，1Q21 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.35%、10.52%、13.97%，环比提升-18、-31、-44bp。公司1 季度发行了150 亿可转债，待全部转股后将静态提升1.92 个百分点。

    公司2021、2022E PB 1.43X/1.28X；PE 13.74X/11.04X（城商行 PB0.89X/0.80X；PE 9.19X/8.13X），公司对自身客群结构进行调整，重点支持上市民企和科技融创、个人经营性小微贷款，科创金融特色鲜明。通过对资负结构优化调整、业绩保持平稳高增长，资产质量持续大幅改善，建议积极关注。

    风险提示事件：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。