投资要点

    1季度营收利润实现双位数增长，资产质量持续夯实。20 年业绩与此前快报一致，超预期因素在于息差同比+13bps、手续费净收入在托管/投行/代理等业务带动下同比翻倍。拆分1 季度收入结构来看：（1）利息净收入同比增长17.1%，在息差持续提升+规模较快增长的双轮驱动下保持了较好的增长。（2）手续费持续高增（yoy+147.2%），主要是理财业务手续费收入增加。（3）其他非息收入持续走弱，预计主要是债券投资收益波动拖累。

    成本方面：（1）管理费同比保持大个位数增长，成本收入比保持平稳。（2）减值计提维持高位，单季度年化信用成本2.28%，与1Q20 的2.38%基本相当。整体杭州银行1 季度息差同环比继续提升、中收延续高增长，支撑营收双位数增长；同时，公司在1Q20 信用成本高基数下减值计提力度不减，拨备覆盖率提升至近500%，资产质量持续夯实，为后续发展蓄力。

    资产端贷款占比持续提升，1 季度息差继续上行。资产端，1 季度贷款投放较快（yoy+18.4%），新增资源主要投向企业贷款，贷款增长积极带动资产规模快速扩张（yoy+18.1%）。负债端，结构与年初基本相当，但存款活化率较年初下降近2pcts，1 季度付息率环比提升7bps。定价方面，2020年息差在市场化负债成本大幅节约、下半年存款成本边际下行带动下，同比走阔13bps；1Q21 负债端付息率在活化率下行、市场利率回升形势下小幅上行，但受益于信贷供需格局优化、贷款占比提升，生息率企稳回升，总体而言1Q21 年化净息差同环比继续小幅上行。

    不良率、关注率、逾期率持续下行，拨备大幅增厚，资产质量迈入上市银行第一梯队。公司1 季度不良率、关注率环比分别-2bps、-9bps 至1.05%、0.49%，我们测算1Q21 单季度不良净生成处于0.06%的低位。名义不良改善与不良确认口径愈趋严格的同时，公司1Q21 拨备覆盖率环比提升29pcts 至499%，拨贷比环比提升20bps 至5.22%。同时，公司2020 年加大了非信贷债权资产的拨备计提力度，全年大幅计提了22.75 亿信用减值，做实资产质量。整体上，公司2020 年与1Q21 主动加大减值计提力度，大幅增厚拨备，夯实资产质量，关键指标持续改善，资产质量在上市同业中已处于第一梯队。

    资本方面，期末资本充足率和核心一级资本充足率13.97%和8.35%。4 月23 日公司发行的150 亿元A 股 可转债在上交所挂牌上市，转股完成之后静态测算可提升各级资本充足率约2 个百分点。

    盈利预测与评级：我们预计公司2021、2022 年EPS 分别为1.36、1.70 元，预计2021 年底每股净资产为11.72 元。以2021-04-27 收盘价计算，对应2021 年底PB 为1.43 倍。杭州银行长期深耕长三角区域、体量适中成长性强、区位优势明显、历史包袱几乎全部消化完毕。我们持续看好公司伴随区域发展的成长性和业务结构持续优化下的经营表现，维持对公司的审慎增持评级。维持对公司的审慎增持评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，监管政策超预期变化