事件

    　　4 月27 日，杭州银行披露2021 年一季报。1Q21 实现营业收入76 亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润25 亿元，同比增长16.3%；营收和归母净利润增速超出我们的预期。1Q21 不良率季度环比下降2bps 至1.05%，拨备覆盖率季度环比提高29pct 至498.63%，提升幅度超出我们的预期。

    　　简评

    　　1．营收保持快速增长，与利润增速剪刀差仅2pct，中收显著发力。

    　　1Q21 杭州银行营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为14.2%、16.2%和16.3%，保持强劲态势。根据盈利驱动因素分析，规模增长、中收、拨备计提为前三大贡献因子，分别贡献18.9%、11.1%和3.5%。

    　　其中净利息收入、非息收入、净手续费收入分别同比增长17.1%、7.6%和147.2%。中收表现优异的主要原因在于，杭州银行发力理财业务，理财收入显著拉动中收增长，2020 年全行理财同比增长14%达到2635 亿元。

    　　2．资产质量第一梯队，基本面最大亮点。

    　　1）不良生成保持极低水平，不良率进一步下行：1Q21 杭州银行不良率季度环比下降2bps 至1.05%，；测算2020 年、1Q21 加回核销不良生成率仅为11bps 和23bps。

    　　2）关注、逾期继续改善，不良+关注率降至1.54%：1Q21 杭州银行关注贷款继续双降，规模季度环比下降8%至25.6 亿元，关注率季度环比下降8bps 至0.49%。2020 年末杭州银行逾期贷款较中期实现双降，规模环比1H20 下降24%至40 亿元，逾期率较1H20 下降33bps 至0.84%。

    　　3）不良认定标准极其严格：2020 年末杭州银行逾期90 天以上贷款/不良为59%，环比1H20 下降40pct；逾期/不良为78%，环比1H20 下降16pct。

    　　4）风险抵补能力极强，拨备覆盖率接近500%：1Q21 杭州银行拨备覆盖率季度环比提升29pct 至498.63%，同比提高144pct。拨备覆盖率实实在在地大幅度提升，是其资产质量扎实的最有力证明。

    　　3．一季度开门红，优质区域优质城商行属性突出，净息差降幅有限。

    　　杭州银行立足经济强市，受益于长三角一体化、当地新一轮基建建设，规模的持续快速扩张是其确定性极强的增长势能的再次验证。与此同时，杭州银行积极培育零售贷款能力，深耕消费、创业需求极强的杭州区域，为未来做好转型准备。

    　　1Q21 杭州银行贷款同比增长19.2%、总资产同比增长18.1%，较2020 年进一步提速，1Q21 贷款占总资产比重季度环比提高1pct 至42%。贷款结构上来看，1Q21 信贷增量对公为主，但零售贷款增速更快。1Q21 新增贷款82%投向对公，对公贷款同比增长16.4%，18%投向零售，零售贷款同比增长24.2%。具体来看零售贷款结构，截至2020 年末按揭、消费贷、经营贷三大品类占比较为均衡，分别为38%、24%和37%。

    　　负债端，杭州银行存款基础比较扎实，成本处于长三角地区城商行平均水平。1Q21 杭州银行存款同比增长14.3%，较2020 年进一步提速。1Q21 活期存款占比为54.2%，季度环比略降2pct，同比提高9pct。成本上，由于江浙沪地区金融机构竞争激烈，杭州银行存款成本较高，2020 年同比持平于2.33%，略高于上海银行和宁波银行。

    　　尽管由于重定价等影响，1Q21 杭州银行净息差（测算值）较2020 年下降3bps 至1.95%。但杭州银行积极优化资产结构、培育零售贷款能力、加强核心存款获取，预计全年净息差仍将保持稳定。

    　　4．投资建议与盈利预测

    　　杭州银行营收业绩均实现强劲增长，规模保持高增、中收显著发力，资产质量再向好，强劲基本面验证优质城商行的极强成长性。作为兼具“好背景”（立足经济强市）、“好身份”（同城独家法人银行）、“好质地”（资产质量干净、负债基础扎实、扩张潜力充分）的“三好银行”，在今年经济强劲复苏背景下，杭州银行规模持续高增、中收发力支撑业绩增长的确定性极强。预计2021-23 年归母净利润同比增速20.0%、20.4%和21.2%。当前股价对应1.41 倍21 年PB，目标估值2.0 倍21 年PB，目标价对应23.76 元，维持“买入”评级和行业首推组合。

    　　5．风险提示

    　　公司主要面临以下风险：1）宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2）全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化。