业绩符合我们预期

    　　杭州银行公布2020&1Q21 业绩，4Q20 和1Q21 营收分别同比增长14.8%和14.2%，归母净利润分别同比增长20.3%和16.3%，较快的盈利增长符合我们的预期。展望未来，我们关注2021-2025 银行新五年战略规划的落地执行，尤其是其中财富管理相关业务发展情况，上述业务或带动银行非息收入占比上行以及ROE 改善。

    　　发展趋势

    　　营收维持双位数高增长。2020 年营收、净利息收入、净手续费收入分别同比增长15.9%、22.1%、101.7%；1Q21 分别同比增长14.2%、17.1%、147.2%。1）区域信贷需求旺盛，银行规模维持较快增长。

    　　2020 年总资产、贷款、存款同比增长14.2%、16.8%、13.7%。2）息差改善。2020 年日均余额净息差同比上升13bp 至1.98%。3）2020 年净手续费收入较2019 年翻倍，1Q21 末净手续费收入占营收比例提升至16.3%。较快的增长主要来自于理财业务带动的托管及其他受托业务收入，2020 年同比增长138%；代理业务收入亦较快，同比增长37%。2020 年银行代销财富产品同比增长193.7%。

    　　2020 年末零售客户数同比增长6.5%至368 万户，零售AUM 同比增长15.7%至3825 亿元。

    　　资产质量持续改善，1 倍PB 成为估值下线。1Q21 末不良率环比进一步下降2bp 至1.05%，我们估算不良净生成率维持较低水平0.22%。尤其值得注意的的是，1Q21 末关注类贷款占比环比下降9bp 至0.49%。拨备覆盖率环比进一步提升29ppt 至498.6%。优异的资产质量表现是银行释放较高净利润增长的必要条件。

    　　银行制定推出2021-2025 新五年战略规划。新五年规划坚持“客户导向、数字赋能，持续构建差异化竞争优势”的战略定位，聚焦五大业务策略（公司金融为压舱石、零售金融为增长极发力财富管理和消费信贷、做优小微、资管为助推器、区域为发动机）与五大核心能力（科技创新与数据驱动、智慧运营效率集约、风控、资配科学和资负前瞻、组织人才）。其中我们最为关注银行的零售转型，尤其是财富管理业务带动的非息收入以及理财子的产品供给。2016 年至2020 年，银行零售贷款占比由31%提升至41%，有利于贷款收益率；零售客户数及AUM 均实现快速增长，带动代销、理财等非息收入快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到银行息差改善、费用控制良好，我们上调2021 年净利润1.5%至84.65 亿元并且上调2022 年净利润6%至100.3 亿元。当前股价对应2021/2022 年1.4 倍/1.3 倍市净率。维持跑赢行业评级，我们上调目标价11.0%至19.70 元对应1.7 倍2021 年市净率和1.5倍2022 年市净率，较当前股价有17.8%的上行空间。

    　　风险

    　　资本消耗快于预期。