杭州银行深耕长三角地区，资产保持积极扩张，息差表现稳定。财富管理及投行业务快速发展，有望带动手续费收入增长。公司资产质量优秀，拨备覆盖充足，有助长期稳健经营。

    　　年报业绩符合预期，一季度业绩保持高增。杭州银行归母净利润2020 年同比+8.09%，与此前业绩预告增速基本一致，21Q1 归母净利润同比+16.33%，保持快速增长。（1）收入端：营业收入保持平稳增长，21Q1 营收同比+14.15%（2020 年同比+15.87%），净利息收入/非利息收入同比分别+17.08%/+7.57%。

    　　（2）支出端：成本控制能力提升，21Q1 成本收入比同比下降1.10pcts 至21.35%（2020 年全年为26.35%）。（3）拨备端：公司拨备计提节奏有所放缓，21Q1拨备/拨备前利润为48.33%（2020 年为55.26%）。

    　　资产积极扩张，息差表现良好。21Q1 公司净利息收入同比+17.08%，主要来自资产扩张及息差回升贡献。（1）资产延续快速增长：21Q1 公司总资产环比+5.03%（20Q4 环比+5.24%），信贷投放及金融投资均保持积极，环比分别+7.41%/7.72%。一季度信贷主要投向对公领域，公司/个人贷款环比分别+9.96%/+3.39%。（2）息差表现良好：2020 年公司净息差同比提升13BPs 至1.98%，主要来自负债端成本节约贡献（同比下降17BPs），有效对冲资产收益下行影响。以期初期末平均法计算，一季度净息差较2020 年全年水平进一步提升，助力净利息收入快速增长。

    　　手续费收入高增，带动非息收入增长。21Q1 公司非利息收入同比+7.57%（2020年同比-1.62%），其中手续费及佣金净收入同比+147.19%（2020 年同比+101.71%），中间业务增长主要来自财富管理及投行业务贡献。（1）财富管理：2020 年零售基础客户数达到367.82 万户，零售客户AUM 达到3825.01亿元，较年初分别增长6.45%和15.71%，实现托管及其他受托业务佣金17.05亿元，同比+137.69%。（2）投行业务：公司积极发展债券承销等投行业务，2020 年利率债承销规模3479 亿元，同比+103.13%。实现投行类业务手续费7.10 亿元，同比+83.70%。

    　　资产质量持续改善，风险抵补能力夯实。（1）账面指标改善：一季度末公司不良贷款率为1.05%，较2020 年末下降0.02pct，贷款质量处于上市银行优秀水平。（2）潜在风险降低：一季度末公司关注贷款率较2020 年末下降0.09pct至0.49%。2020 年公司风险认定标准趋严，年末逾期贷款及逾期90+贷款占不良贷款比重为78.16%和59.05%，较三季度末分别下降11.95/26.07pcts。（3）拨备覆盖率提升：一季度末公司拨备覆盖率较2020 年末提升29.09pcts 至498.63%，风险抵补能力进一步夯实。

    　　风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    　　投资建议：杭州银行深耕长三角地区，资产保持积极扩张，息差表现稳定。财富管理及投行业务快速发展，有望带动手续费收入增长。公司资产质量优秀，拨备覆盖充足，有助长期稳健经营。我们小幅上调公司2021/22 年EPS 预测至1.27 元/1.51 元（原预测为1.25 元/1.43 元），当前A股股价对应2021 年1.43xPB。

    　　给予公司2021 年1.70xPB，对应目标价20.00 元，维持“增持”评级。