事件概述

    杭州银行发布2020 年报及2021 年一季报：1）2020 全年实现营收248.06 亿元（+15.87%，YoY），归母净利润71.36 亿元（+8.09%，YoY）。年末总资产1.17 万亿元（+14.18%，YoY），存款6980.26 亿元（+13.70%，YoY），贷款4836.49 亿元（+16.81%，YoY）。净息差1.98%（+13bp，YoY）；不良贷款率1.07%（-2bp，QoQ），拨备覆盖率469.54%（+16.38pct ， QoQ） ， 拨贷比5.02%（+0.10pct， QoQ） ； 资本充足率14.41%（+0.00pct ， QoQ）； 年化ROE11.14%（-1.01pct，YoY）。拟派现0.35 元/股，合计派现20.76 亿元，现金分红比例31.37%。

    2）2021 年一季度实现营收75.77 亿元（+14.15%，YoY），归母净利润25.18 亿元（+16.33%，YoY）。一季度末总资产1.23 万亿元（+18.08%，YoY），存款7351.49 亿元（+14.31%，YoY），贷款5194.85 亿元（+19.19%，YoY）。不良贷款率1.05%（-2bp，QoQ），拨备覆盖率498.63%（+29.09pct，QoQ），拨贷比5.22%（+0.20pct，QoQ）；资本充足率13.97%（-0.44pct，QoQ）；一季度ROE3.44%（-0.57pct，YoY）。

    分析判断：

    中收高增弥补投资收益缺口、核心营收稳健，一季度减值边际趋缓贡献利润增速显著回升2020 年杭州银行实现营收248.06 亿元，同比增速15.87%，相较前三季度的16.24%基本保持稳健，主要是核心盈利弥补了投资收益缺口：1）量价齐升下，全年净利息收入同比增长22.1%。2） 手续费净收入大幅增长101.71%，主要得益于托管、投行、以及代理业务高增，其中，理财业务拉动托管佣金增长137.69%，贡献了手续费收入的56.55%，债券承销规模扩增拉动投行业务手续费增83.7%，而受信用卡分期收入调入利息收入影响，银行卡手续费收入2019 年的规模由2.21 亿元调整为0.50 亿元，占整体手续费收入的比重由13.25%调降为3.35%。3）市场利率波动导致的高基数影响下，投资收益同比下降38.79%，拖累其他非息收入同比负增39%。支出端来看，在营收相对稳健下，全年成本收入比同比进一步降低2.36pct 至26.35%，贡献PPOP 增速达19.58%，较前三季度的18.51%稳中有升。同时，Q4 减值计提力度不减（同比多计提20.23%，全年减值损失同比多提28.28%），叠加税费同比多增，公司全年实现归母净利润增速8.09%，较前三季度5.11%的增速进一步提升，其中Q4 单季归母净利润增速20.97%回归疫前水平。

    2021 年一季度杭州银行盈利延续2020 年的格局。一方面利息净收入增速17.08%，叠加理财业务发力下手续费净收入增速进一步走阔至147.2%，弥补投资收益负增缺口，一季度实现营收增速14.15%。同时，一季度公司减值计提同比多增13.23%，但力度相较2020 年边际放缓，进一步拉升归母净利润增速至16.33%，较2020 年的8.09%有显著回升。

    扩表提速增配零售贷款和企业债，企业活存表现靓丽、净息差同比回升资产端：2020 年公司资产增速14.18%，较2019 年提升3pct，结构上压降同业，同时增配贷款和投资资产，两者全年增幅分别为16.8%和23.3% ， 账面净额占总资产的比例较2019 年分别提升0.5pct/3.4pct 至39.3%/45.6%。具体投放来看：1）作为以对公业务见长的银行，2020 年杭银净增的696 亿元贷款中有58%投向对公，较2019 年提高8 个百分点，但下半年零售开始发力，下半年贷款净投放量的74%投向零售。全年增速来看，对公贷款加速投放下实现增速15.8%，较2019 年提升1.9pct；个贷规模同比增18.45%，略低于2019 年的24.26%，主要是消费贷先抑后扬的影响（上半年消费贷规模缩量14.6%，伴随疫后居民消费恢复，年末较中期规模回升17.7%），叠加全年按揭和经营贷分别扩增23.61%、27.86%，零售高收益资产的投放有助于提振资产端收益率。2）投资资产减少了资金信托等权益资产投资，主要增投包括国债、政策银行债和企业债，其中企业债规模增幅高达90%，年末占比超过国债、配置规模仅次于政策银行债。

    2021 年以来贷款投放进一步放量，一季度贷款净增358 亿元，超2020 全年增量的50%。Q1 单季贷款增幅7.41%，拉动总资产扩增5.03%，在资产端的比例提升至40.2%，同时一季度信贷增量的82.2%投向对公贷款。

    负债端：2020 年存款增幅13.7%，账面净额占负债端的比重较19 年上升0.2pct 至64.7%，主要来自对公活期存款拉动，全年存款增量的98.8%为活期存款，带动整体活存率较上年提升5.83pct 至56.2%，存款结构进一步优化。对公活期存款的较好表现预计是得益于公司平台化场景化建设下，代收付、现金管理类业务发力，促进低成本交易结算类资金的留存。一季度以来，存款规模较年初平稳增长5.32%，占负债端的比例基本稳定在64.6%。其中，公司和个人存款分别扩增3.49%和11.39%，整体活存率为54.23%。

    息差：资产端高息零售资产的扩增、存款结构的优化及同业负债成本的大幅压降，共同促进公司2020 年付息负债成本率降幅20BP 超过生息资产收益率降幅17BP，净息差同比回升13BP 至1.98%，21Q1 测算净息差同比延续提升2BP。

    资本： 公司2020 年完成70 亿元永续债和 71.6 亿元定增，年末核心资本和资本充足率分别为8.53%和14.41%，较2019 年分别提升0.45 和0.87 个百分点。21Q1 完成150 亿元可转债发行，后续转股后有望提升核心一级资本充足率1.92 个百分点。

    资产质量持续全面优化，2020 年不良生成下台阶，一季度拨覆率升至近500%杭州银行资产质量持续优化。一方面从存量指标来看， 2020 年不良和关注类贷款延续双降，年末不良率1.07%，同环比分别下降27BP 和2BP，一季度末环比再降2BP；关注类贷款占比仅0.58%处于低位，同环比分别下降36BP 和13BP，较2015 年的近5%的水平持续出清，一季度末环比再降9BP；同时，逾期贷款占比0.84%，较年初和年中分别回落43BP 和33BP。结构上，年末对公贷款不良率压降22BP；个贷不良率较年初上行4BP，主要是由于消费贷不良率较年初提升26BP 至0.72%，但总体而言各类别资产质量均处于较优水平。另一方面从认定角度看，逾期90+/不良年末收录59.05%，同比和较中期分别降低27.09 和29.93 个百分点，不良认定更加审慎。测算不良生成的情况，全年累计计提贷款减值损失76.18 亿元，同比多提6.23%，同时存量不良持续出清下核销力度减弱（2020 年核销15.9 亿元，仅为2019 年核销规模的54.8%），因此加回核销的不良生成率2020 年仅0.3%，较2019 年的0.97%再下台阶。同时公司年末拨备覆盖率收录469.54%，同环比分别大幅提升152.83 和16.38 个百分点，21Q1 进一步提升至498.63%，近500%的拨备覆盖率已经步入可比同业前列；年末拨贷比5.02%，同环比分别提升0.79 和0.10 个百分点，21Q1 进一步提升至5.22%，风险抵补能力有较大提升。

    投资建议

    杭州银行2020 年报和2021 一季报基本面扎实，亮点关注：1）核心盈利表现稳健，一方面手续费净收入增长翻倍，弥补投资收益缺口，另一方面扩表增速提升，叠加息差同比回升，利息净收入保持快增；2）2020 年资产端增配零售贷款和债券、负债端受益于对公结算资金留存、活存率显著提升，共同助力息差同比提升；21Q1 信贷仍增配对公，零售贷款前低后高有望进一步提振资产端收益率；3）资产质量全面优化，不良、关注和逾期指标双降，认定更加审慎下不良生成率下台阶，拨覆率一季度已升至近500%的行业高位。

    根据公司年报及一季报业绩表现，我们小幅上调公司盈利预测，预计2021-2023 年营收分别为275.44 亿元、312.50 亿元、362.64 亿元， 对应增速分别为11.0%、13.5%、16.0%（原假设2021、2022 年营收增速分别为10.6%、12.2%）；归母净利润分别为83.49 亿元、100.19 亿元、124.31 亿元，对应增速分别为17%、20%、24.1%（原假设2021、2022 年归母净利润增速分别为15.4%、18.8%）；对应PB 分别为1.44 倍、1.31 倍、1.18倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。