报告导读

    　　业绩表现亮眼，盈利增长强劲，不良历史最优。

    　　投资要点

    　　业绩概览

    　　杭州银行20A/21Q1：归母净利润同比+8.1%/16.3%；营收同比+15.9%/14.2%；不良率1.07% /1.05%；关注率0.58%/0.49%；拨备覆盖率470%/499%；ROE（年化）11.14%/13.76%；ROA 0.65%/0.84%。

    　　核心观点

    　　1、 盈利增长强劲。21Q1 杭州银行净利润同比高增16%，增速环比20A 提升8pc，主要得益于减值拖累改善、中收增长强劲和规模增长提速。具体来看：①减值，21Q1 减值损失同比+13%，增速环比-15pc，归因资产质量向好；②中收，21Q1 中收同比高增147%，增速环比+45pc，归因理财业务发力；③规模，21Q1总资产同比高增18%，增速环比+4pc。展望未来，预计盈利高增势头有望延续。

    　　2、息差稳中略升。21Q1 杭州银行净息差（期末期末口径）1.80%，较20A 微升1bp，判断归因资负结构改善及主动负债成本下行。①资产端，贷款占比提升。21Q1 贷款环比+7%，增速较总资产快2pc。②负债端，活期占比提升。21Q1活期存款日均占比55%（期初期末口径），较20A 提升6pc。

    　　3、 不良历史最优。①存量指标看来，杭州银行21Q1 不良率、关注率分别为1.05%、0.49%，21Q1 拨备覆盖率达499%；20A 逾期率0.84%，逾期偏离度70%；各项风险指标均达到历史最优水平；②动态指标来看，20A 不良TTM 生成率0.30%，环比20H1 下降25bp，实际风险显著回落。展望未来，资产质量夯实、实际风险下行下，预计杭州银行资产质量将继续稳中向好。

    　　盈利预测及估值

    　　杭州银行业绩表现亮眼，盈利增长强劲，不良历史最优。预计2021-2023 年杭州银行归母净利润同比增长18.93%/21.49%/21.78%，对应BPS 11.70/12.93/14.45元。给予目标价19.89 元，对应2021 年1.70 倍PB。现价对应2021 年PB 1.38倍，现价空间24%，买入评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。