杭州银行资产稳步扩张，经营表现平稳，业绩保持高增。公司资产质量持续改善，拨备处于较高水平，有助应对潜在经营风险。给予公司目标价15.30 元，维持“增持”评级。

    营收及利润均保持快速增长。上半年杭州银行实现营业收入148.76 亿元，归母净利润50.07 亿元， 同比分别+15.73%/+23.07% （ Q1 同比分别+14.15%/+16.33%）。（1）收入端：上半年利息净收入/非利息收入同比分别+13.38%/+21.99%，均保持快速增长，非息收入占营收比重同比提升1.47pcts至28.74%。（2）成本端：成本收入比同比上升0.21pct 至23.92%，整体成本控制能力保持良好。（3）拨备端：上半年贷款减值损失同比-3.09%，贷款拨备节约的同时，非信贷资产拨备计提力度有所加大，上半年累计计提17.13 亿元，同比+53.08%，整体拨备计提政策保持审慎。

    资产扩张积极，息差小幅下行。（1）信贷及投资保持较快增长：二季度公司总资产环比+4.77%（Q1 环比+5.03%），信贷及金融投资环比分别+3.95%/3.72%（Q1 分别环比+7.41%/+7.72%）。（2）息差略有收窄：上半年公司净息差为1.93%，较2020 年全年下降5BP，主要是资产收益有所下降，公司通过优化存款结构，提高低成本存款占比，节约负债成本以对冲息差下行压力。

    中间业务表现良好，投资收入增速回升。上半年公司实现非息收入42.76 亿元，同比+21.99%，手续费收入及投资业务收入均表现良好。（1）中间业务平稳增长：上半年公司手续费及佣金净收入同比+19.50%，主要来自托管及投行业务贡献，托管及其他受托业务佣金占手续费收入比重达到65.76%。（2）投资业务贡献提升：上半年“投资收益+公允价值变动损益”同比+25.31%（2021Q1同比-43.80%），二季度资金市场流动性较为宽松，债券及基金公允价值上升驱动投资业务表现回暖。

    资产质量持续改善，拨备水平保持充足。（1）不良率降至1%以下：二季度末公司不良率环比一季度末下降0.07pct 至0.98%，上市以来首次低于1%。关注贷款率与一季度末持平，保持在0.49%的较低水平。（2）风险认定严格：二季度末公司逾期90+贷款/不良贷款比率为69.20%（2020 年末为59.05%），风险认定标准保持严格。（3）拨备水平提升：二季度末公司拨备覆盖率环比一季度末提升31.80pcts 至530.43%，风险抵补能力进一步夯实。

    风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    投资建议：业绩亮眼，拨备充裕。杭州银行资产稳步扩张，经营表现平稳，业绩保持高增。公司资产质量持续改善，拨备处于较高水平，有助应对潜在经营风险。考虑到公司业绩表现优于预期，我们小幅上调2021/22 年EPS 预测至1.33/1.55 元（原预测为1.27/1.51 元），当前A 股股价对应2021 年1.08xPB。

    给予公司2021 年1.30xPB，对应目标价15.30 元，维持“增持”评级。