业绩增长23.1%，上市城商行中排名第3，符合市场预期。21H1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长15.7%、15.8%、23.1%，较21Q1变化+1.6pcts、-0.9pcts、+6.7pcts，业绩增速在13 家上市银行中排第3 位。业绩增长核心驱动力是规模增长+拨备反哺，边际上来看，Q2 单季业绩增速（30.7%）较Q1（16.3%）大幅提升，主要是（1）营收端投资类资产收益（投资收益+公允价值变动）由于低基数原因同比高增，基本抵消息差收窄和手续费净收入增速下行（基数太高，20Q2 同比:+143%vs. 21Q2 同比:-32.6%）的拖累；（2）拨备反哺+有效税率降低边际贡献较大。

    　　负债结构优化，息差下行压力不大。21H1 息差为1.93%，较20A 略降5bps，息差下行压力不大。负债结构持续优化，压降结构性存款规模，21H1 存款成本较20A 下降15bps（20A:2.33% vs.21H1:2.18%），基本抵消贷款收益下行18bps（20A:5.37% vs.21H1:5.19%）的影响；同时，公司把握利率下行窗口，增加同业负债配置，降低负债成本。

    　　资产端：资产投放情况近三年最佳。生息资产、总贷款较年初分别增长10.2%和11.9%，投放情况为近三年最好水平（与19H1 类似），公司贷款需求强劲，较年初增长+17.0%（vs.个人-4.6%，主要受消费贷影响）。负债端：结构优化，把握窗口配置同业负债。计息负债、存款较年初增长11.0%、6.5%，公司充分把握低利率窗口增加金融市场负债，同业负债（含NCD）较年初增长59.8%（其中NCD 增长40.8%），发行债券（不含NCD）较年初增长84.0%，主要是发行150 亿可转债。

    　　优秀的资产质量更上一层，半年末不良贷款率0.98%，环比下降2bps，连续19 个季度下降；关注贷款率0.49%，环比持平；逾期贷款率0.75%，环比20A 下降8bps。21H1 测算不良新生成率0.18%，环比21Q1 下降6bps，较20A 下降11bps。风险抵补能力继续增强，拨备覆盖率530%，环比提高32pcts。6 月末核心一级资本充足率8.43%，环比上升8bps，公司可转债10 月份将进入转股期，静态测算转股成功后核心一级资本充足率将提升1.5pcts。

    　　投资建议：资产质量优秀，拨备释放空间较大，叠加新五年规划风险偏好提升，综合收益增强，ROE 上行趋势确定。预计公司21/22 年归母净利润增速分别为25.8%/23.3%，EPS 分别为1.43/1.78 元/股，当前股价对应21/22 年 PE 分别为8.9X/7.2X，PB 分别为1.07X/0.95X，考虑到区域经济优势和优异的风控管理，我们给予公司21 年PB 估值1.5X，对应合理价值为17.89 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化