事件：

    　　8 月30 日，杭州银行发布2021 年半年度报告，上半年实现营业收入148.76 亿，YoY+15.7%，归母净利润50.07 亿，YoY+23.1%。归属公司普通股股东的加权平均净资产收益率（未年化）7.09%。

    　　点评：

    　　上半年营收及盈利增速较1Q 均有所提升。2021 年上半年杭州银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为15.7%、15.8%、23.1%，增速分别较1Q21变动1.6、-0.9、6.7pct；在资产质量改善情况下，仍维持了较强的拨备计提力度，上半年计提信用及其他减值损失54.32 亿元（YoY+9.6%）。其中，2Q 单季营收同比增长17.4%，增速较去年同期下降2.9pct；单季归母净利润同比增长30.7%，增速较去年同期提升25.8pct。拆分业绩同比增长来看，规模扩张、非息收入的正向贡献进一步增强，息差由正贡献转为负贡献，拨备负向拖累有所减小。

    　　净利息收入同比增长13.4%至106 亿元：资产加速扩张，息差较2020 年收窄5BP。

    　　1）生息资产增速季环比提升2.6pct 至20.2%。截至6 月末，杭州银行总资产/生息资产/贷款分别同比增长20.1%、20.2%、19.3%，增速环比1Q21 分别提升2.0pct、2.6pct、0.1pct，贷款占生息资产的比重季环比下降0.3pct 至42.0%；贷款结构上，公司贷款、个人贷款分别较去年末增加439.07 亿元、124.28 亿元，个人贷款占比较去年末下降1.8pct 至37.1%，季环比微降0.3pct。

    　　2）存款增速稳中有降，存款成本率较2020 年下降15BP。截至6 月末，杭州银行总负债/计息负债/存款分别同比增长21.0%、21.9%、10.5%，增速环比1Q21分别变动2.6pct、3.7pct、-3.8pct，存款增速稳中有降，存款占计息负债的比重季环比下降2.5pct 至63.2%。存款结构上，活期存款占比季环比提升0.1pct 至54.3%，个人存款占比季环比下降0.3pct 至17.9%。公司深化客群综合经营，压降结构性存款规模，提升代收代付、现金管理类业务等资金沉淀，存款付息率较2020 年下降15BP 至2.18%。

    　　3）上半年净息差为1.93%，较2020 年收窄5BP，相对行业整体表现来看，呈现较好韧性。具体看，生息资产收益率为4.31%，较2020 年下降8BP；其中，贷款收益率为5.19%，较2020 年下降18BP；资产端收益率下降主要是受2020年贷款市场利率多次下调的累积效应影响。受益负债结构优化，计息负债成本率较2020 年下降6BP 至2.37%，对息差形成一定支撑。

    　　非息收入同比增长22.0%至42.76 亿元。其中，手续费及佣金净收入同比增长19.5%至20.57 亿元。上半年，公司加快财富管理业务布局，托管及其他受托业务佣金增加3.94 亿元，增幅41.1%，主要受理财业务中收增加提振；代销基金、保险等代理业务手续费增加0.70 亿元，增幅72.1%。其他非利息净收入同比增长24.4%至22.18 亿元，主要由于市场环境变化导致公允价值变动损益较去年同期大幅增加5.52 亿元。

    　　零售转型深入推进，新五年发展规划（2021-2025 年）引领发展。近年来，公司加大战略转型力度，大零售金融布局基本成形。截至6 月末，零售AUM 较上年末增长4.68%至4004.01 亿元，零售金融条线贷款余额较上年末增长1.42%至1166.84 亿元，零售金融条线贷款不良率 0.21%，资产质量继续保持良好水平。

    　　2021 年是杭州银行新一轮五年战略规划的开局之年，根据公司战略转型的五年发展规划与三年行动计划，未来将持续推动零售转型，并重点聚焦零售信贷与财富管理，计划到2023 年客户综合金融资产规模达到6400 亿元，到2025 年末客户综合金融资产规模超过8000 亿元。

    　　资产质量持续向好，不良率降至1%以下。截至6 月末，杭州银行不良贷款率0.98%，季环比下降7BP；（关注+不良）贷款率为1.47%，季环比下降8BP。

    　　逾期贷款与不良贷款比例 76.95%，较上年末下降 1.21 pct。同时，风险抵补能力进一步增强。截至6 月末，拨备覆盖率为530.43%，季环比提升31.8pct；拨贷比为5.18%，季环比微降0.04pct。

    　　核心一级资本充足率季环比提升8BP 至8.43%。公司注重资本的内生性增长，并合理利用外源性融资，进一步加强资本实力。上半年，150 亿元可转债成功发行，为中长期核心资本补充奠定基础。截至6 月末，杭州银行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.43%/10.53%/13.91%，季环比分别变动8BP、1BP、-7BP。

    　　盈利预测、估值与评级。杭州银行根植经济发达的浙江等地区，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。随着长三角一体化建设深入推进，区域经济迎来重要发展机遇，有望进一步打开盈利空间。维持2021-2023 年EPS预测为1.45 元/1.71 元/2.02 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：如果经济修复不及预期，银行信贷需求可能趋弱，同时资产质量也可能承压；苏浙沪地区金融服务机构遍布，同业竞争压力加大，可能影响经营业绩。