1H21业绩符合我们预期

    　　杭州银行发布2021年中报，1H21营收同比增长16%，归母净利润同比增长23%，其中20单季营收同比增长17%，归母净利润同比增长31%，业绩符合预期。我们认为杭州银行中报最大的亮点在于资产质量，不良率下降至1%；净手续费收入占比进一步提升至13.8%，主要得益于理财和代销基金、保险等业务。

    　　发展趋势

    　　较快的营收增长来自于较快的资产扩张速度以及净手续费收入增速。1）1H21末总资产、贷款、存款同比增长20.1%、19.3%、10.5%，季度环比增长4.8%、3.9%、1.2%。2）1H21净息差同比下降3bp至1.93%，我们估算20单季环比下降14bp。走弱的息差主要由于资产端收益率的下行，20生息资产收益率4.31%，计息负债成本率2.37%。3）净手续费收入增速较快，1H21同比增长19.5%，其中，托管及其他受托业务佣金同比增长41.08%，主要是由于理财业务手续费收入增加；代理业务手续费同比增长72.14%，主要是由于代理基金、代理保险手续费收入增加。期内公司坚持“五位一体”零售转型，聚焦“制胜财富”，代销业务带动收益，客群综合经营初显成效；同时，全资子公司杭银理财，规范运营，业务发展良好，理财业务转型加速。

    　　资产质量是中报业绩最大的亮点。20末不良率季度环比下降7bp至0.98%，跻身同业最优行列。我们估算20单季净不良生成率季度环比下降14bp至0.11%，关注类贷款占比季度环比持平为0.49%，逾期率较上年末下降9bp至0.75%，拨备覆盖率季度环比提升32ppt至530%。较高的拨备覆盖率为未来的净利润可持续增长创造空间。1H21末房地产贷款不良率较上年末下降16bp至2.63%；政府融资平台贷款余额为10.15亿元，较上年末减少2.11亿元，占贷款总额比例为0.19%，较上年末下降0.06个百分点，无不良贷款。

    　　1H21发行150亿元可转债。由于较快的规模扩张，1H21末核心一级资本充足率下降至8.43%。1H21年化ROAA、ROAE为0.82%、12.1%。

    　　盈利预测与估值

    　　维持目标价不变。由于公司净息差承压，我们小幅下调2021E、2022E营业收入2.04%/2.08%至280.64/322.56亿元。

    　　公司目前交易于1.1x2021EP/B，目标价对应55%的上涨空间和1.7x2021EP/Bo维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　资本使用效率不及预期。