业绩靓丽，营收、利润双双提速。杭银业绩增长靓丽，主要驱动因素包括生息资产同比+19.8%、手续费收入同比+19.5%、其他非息收入同比+24.4%，而净息差同比收窄3bps 对营收增长形成小幅拖累。拆分收入结构来看：（1）利息净收入同比增长13.4%，二季度增速有所放缓，主要是2 季度净息差同比收窄拖累，规模增长环比提速，托底利息收入持续增长。

    　　（2）手续费净收入同比增长19.5%，主要是财富管理相关的手续费收入实现高速增长，其中理财业务手续费收入yoy+41%、代理业务yoy+72%。

    　　（3）其他非息收入增长较好，主要是去年同期公允价值变动损益浮亏，低基数下今年二季度实现较高增长。成本方面：成本收入比平稳，而减值计提力度趋缓，信用成本（1.94%）有所收敛，助力业绩实现高增。整体上，杭州银行上半年营收、利润增速实现双升，业绩表现持续靓丽。

    　　资产端加速扩表，存款吸收略显乏力。资产端，2 季度贷款投放继续提速（yoy+18.8%），投资类资产快速增长（yoy+20.5%），共同驱动生息资产规模快速扩张（yoy+19.8%）。贷款新增资源主要投向企业贷款，其中：水利、环境和公共设施管理业（表征基建行业）投放较快，其次是租赁和商务服务业、批发零售、制造业等。涉房类贷款方面，对公房地产贷款规模压降约43 亿，住房按揭增长50 亿。负债端，2 季度存款增长略显乏力，相应地公司在其他负债渠道上发力，上半年发行了金融债、可转债，同时保持同业负债的吸收，有效匹配了资产端快速扩表的需求。

    　　不良率<1%，逾期率持续下行，拨备高位大幅增厚，资产质量优异。半年末不良率（0.98%）下降至1%以内，我们测算TTM 不良净生成率维持在0.14%的低位，逾期率进一步下降至0.75%、逾期90 天/不良保持稳定。拨备覆盖率环比提升至530%，拨贷比环比小幅下降至5.18%，拨备水平保持上市银行第一梯队。公司持续主动加大非信贷债权资产减值计提力度，上半年金融投资计提资产减值损失15.69 亿，同比大幅增长，资产质量持续夯实。整体上，公司上半年维持较高的减值计提力度，贷款及非信贷类资产拨备持续增厚，关键指标持续改善，资产质量维持上市同业第一梯队。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2021、2022 年EPS 分别为1.42、1.70 元，预计2021 年底每股净资产为11.50 元。以2021-08-30 收盘价计算，对应2021 年底PB 为1.1 倍。维持对公司的审慎增持评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，监管政策超预期变化