季报亮点：1、杭州银行营收、拨备前利润在去年同期高基数基础上增速走阔，1-3Q21 累积营收和PPOP 同比+20.0%、+19.9%。净利润在信用减值计提同比上升的背景下，仍同比高增26.2%。2、信贷维持高增，环比增+4.4%，并且贷款占比提升0.4 个百分点至42.4%，资产结构进一步优化。3、公司信用风险指标进一步优化，当前和未来资产质量新增压力都很小。不良、逾期双降，不良率在低位继续环比下降8bp 至0.90%，为2012 年来的低位。逾期率降至0.70%低位，环比下降5bp。拨备计提进一步提升，风险抵补能力优中更优。拨备覆盖率559.43%，环比提升29 个百分点。4、核心一级资本充足率环比上升。3Q21 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.51%、10.56%、13.87%，环比+8bp、+3bp、-4bp。风险加权资产环比+2.8%，生息资产规模环比+3.3%。

    　　季报不足：单季年化净息差拖累环比下降8bp 至1.58%。由资产端和负债端共同负向拖累。资产端生息资产收益率环比下降5bp 至3.74%；负债端计息负债付息率上升2bp 至2.35%。资产端预计受到利率因素影响，贷款占比生息资产比例环比是提升的。负债端存款增速不弱，预计是受到存款竞争压力增大影响，存款成本上升，同时公司加大了主动负债规模导致负债成本略有提升。

    　　投资建议：公司2021E、2022E 、2023EPB 1.27X/1.16X/1.03X；PE 11.28X/9.42X/7.91X（城商行PB0.78X/0.70X/0.62X；PE 6.88X/6.11X/5.42X），公司经营稳健，资产质量优异，安全边际高。区域优势显著，公司以杭州为大本营，全面渗透浙江省，六大分行战略性布局长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，进一步打开了公司的发展空间。大零售金融业务也有成长土壤，包括资产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力。建议积极关注。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期