营收和利润增长持续提速，整体业绩靓丽。杭州银行前三季度营收和利润同比增速分别为20%和26.2%，业绩高增长的主要驱动因素包括生息资产规模同比增长19.1%、投资收益等其他非息收入同比增长91.2%。拆分收入结构来看：（1）利息净收入同比增长11.2%，三季度增速有所放缓，预计是息差同比收窄所致，生息资产规模同比的高增长带动了利息净收入仍保持两位数增长。（2）手续费净收入同比增长11.8%，预计财富管理相关的手续费收入是增长的主要驱动力。（3）其他非息收入实现同比91.2%的高增长，主要原因是公司今年投资端表现较好且去年同期基数低，今年前三季度公允价值变动损益为14.5 亿元（Q3 单季度10.7 亿元），去年同期为-1.6 亿元。成本方面：成本收入比24.8%，基本保持平稳，信用成本2.27%，同比上行13bps，主要与公司主动加大非信贷减值的计提力度有关。

    　　资产端保持高速扩表，负债端存款增长较上季度有所提升。资产端，三季度贷款投放继续提速（同比+19.5%，环比+4.5%），投资类资产继续增长（同比+19.3%，环比+1.4%），共同驱动生息资产快速扩张。负债端，三季度存款环比+5.0%，增速较上季度（环比+1.3%）有明显提升，另外公司今年在金融债和可转债等其他负债渠道上发力，三季度末应付债券较去年末增加了51.4%，有效匹配资产端快速扩表的需求。

    　　不良率继续下行，拨备在高位继续增厚，资产质量优异。杭州银行三季度末不良率（0.90%）继续保持在1%以内，环比下降8bps，逾期90 天/不良稳定在70%左右。拨备覆盖率环比提升29pcts 至559%，拨贷比环比下降13bps 至5.05%，预计核销有所加大，拨备水平继续保持在上市银行第一梯队。此外，公司前三季度计提非信贷资产减值损失44 亿元（Q3 单季度计提27 亿元），主要是基于审慎的角度持续主动加大非信贷资产减值计提力度，资产质量持续夯实。整体上，公司资产质量核心指标保持优异，资产质量水平维持在上市同业第一梯队。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2021、2022 年EPS 分别为1.43、1.71 元，预计2021 年底每股净资产为11.95 元。以2021-10-20 收盘价计算，对应2021 年底PB 为1.25 倍。维持对公司的审慎增持评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，监管政策超预期变化