事件概述

    　　杭州银行发布2021 年三季报：前三季度实现营业收入223.77 亿元（+19.97%，YoY），营业利润80.75 亿元（+25.06%，YoY），归母净利润70.36 亿元（+26.16%，YoY）。三季度末总资产1.33 万亿元（+19.71%，YoY；+3.38%，QoQ） ，存款7808.99 亿元（+16.20% ，YoY ；+4.93% ，QoQ）， 贷款5634.62 亿元（+19.60% ，YoY；+4.35% ， QoQ） 。不良贷款率0.90%（-8bp ， QoQ） ， 拨备覆盖559.42%（+28.99pct ， QoQ） ，拨贷比5.05%（-0.13pct，QoQ）；资本充足率13.87%（-0.04pct，QoQ）；Q1-3 ROE9.99%（+0.42pct，YoY）。

    　　分析判断：

    　　营收高增长，减值多提不改利润加快释放

    　　杭州银行三季报业绩表现靓丽，合计实现营收累计同比增速20%，环比中报进一步提升4.2pct，主要得益于核心盈利稳健下，其他非息收入快增拉动。1）前三季度公司净利息收入同比增长11.2%，较上半年的13.4%表现基本稳健，预计有量价层面的综合影响。2）手续费净收入Q3 同比负增7%，前三季度累计增幅11.8%，低于上半年7.7pct。3）前三季度非息收入累计同比增48%，较上半年22%的增速进一步提升，单季增速超143%，手续费收入增速趋缓下，主要得益于投资收益和公允价值损益的大幅增长，即杭银三季度营收快增主要驱动来自其他非息收入。同时，在单季营收增速接近30%的基础上，尽管公司三季度强化了整体减值计提力度（Q1-3 累计同比多计提15.2%，较上半年的9.6%边际提升），仍然实现Q3 单季归母净利润增速高达34.5%，Q1-3 累计增速进一步提升至26.2%，利润释放提速预计继续保持行业前列水平。

    　　零售贷款投放边际提升，三季度存款表现改善公司三季度资产扩表稳健，总资产同比增速19.7%基本持平中期的20.1%，规模环比增3.4%，其中贷款三季度末环比中期扩增4.3%，继续保持快于总资产的增幅，同时也快于Q2 单季3.9%的贷款增幅，反映三季度贷款投放节奏的提升；前三季度贷款累计净增接近800 亿元，高出去年全年净增量14%。同时，公司三季度放缓了投资资产的配置，主要增配了同业资产，相应的整体资产端贷款占比较中期也有小幅提升。贷款具体投向来看，三季度净增贷款的65%投向对公和票据，这一比例高于去年同期，但低于二季度5 个百分点，所以环比看三季度贷款向零售有所倾斜。

    　　三季度存款表现有明显提振，Q3 环比增幅5%，较Q2 的1.2%有所改善，同时压降同业负债规模，整体负债端存款占比较中期小幅回升1pct 左右至63.4%。三季度公司和个人存款分别环比中期变动+6.9%和-1.4%，三季度存款增量主要来自对公端，尤其是对公定期存款，相应的整体存款定期率有小幅提升。

    　　息差：我们测算前三季度累计净息差同比降8BP，Q3 单季净息差环比再降7BP，资负两端均有压力，但边际来看压降的幅度有所收敛（Q2 测算环比降14BP），预计贷款增配零售和存款表现改善正贡献息差。全年息差有望企稳，支撑因素来自贷款投放结构的调整，以及相对宽松的流动性环境下付息成本的控制。

    　　资产质量延续亮眼表现，拨覆率突破550%

    　　杭州银行三季度资产质量指标延续亮眼表现，一方面不良贷款实现双降，不良余额环比压降3.6%，不良率环比Q2 再降8BP 至0.9%；另一方面关注类贷款占比虽然环比小幅回升，但整体保持0.56%的低位；不良认定方面，三季度逾期90+/不良为70.35%（中期为69.2%），逾期贷款/不良为77.46%，整体认定非常审慎。公司前三季度累计计提信用减值损失85.65 亿元，其中贷款减值损失41.58 亿元，资产质量优异下主要增提了非信贷资产的减值，Q3 贷款信用成本率仅0.35%；前三季度累计核销4.29 亿元，扣除上半年核销的3.5 亿元，三季度整体核销力度趋缓，相应的粗略测算的不良生成也降至绝对低位。

    　　公司三季度贷款减值计提趋缓的情况下，拨贷比较中期小幅回落0.13pct 至5.05%，但不良压降促进拨覆率自然上行至559.42%，安全边际进一步增厚。

    　　投资建议

    　　杭州银行三季报核心盈利强劲，单季29%的营收增速拉动35%的归母净利增速，业绩释放较上半年进一步提速，主要来自资产端稳健扩表、增配高收益零售贷款拉动，以及负债端存款表现改善形成支撑。资产质量不断夯实优势地位，贷款信用成本降至低位，同时增提非信贷减值，拨覆率自然上行至近560%的较高水平，保障利润释放空间和弹性。公司转债已经进入转股期，转股价的下调降低转股难度，后续落地将对核心资本形成补充。

    　　根据公司中报业绩表现，我们维持公司盈利预测，预计2021-2023 年营收分别为269.84 亿元、304.16 亿元、347.43 亿元， 对应增速分别为8.8%、12.7%、14.2%；归母净利润分别为84.53 亿元、102.39 亿元、121.79 亿元，对应增速分别为18.5%、21.1%、18.9%；EPS 分别为1.34 元、1.64 元、1.97 元；对应2021 年10 月20 日14.99 元/股收盘价，PB 分别为1.28 倍、1.16 倍、1.04 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等