投资建议

    　　近期我们对杭州银行进行调研，重点交流银行新五年战略规划细节。我们认为新一轮战略规划明确了银行未来转型发力点，在保证资产质量的基础上探索小微、零售盈利增长点，银行收入结构与盈利能力有望进一步改善。

    　　理由

    　　杭州银行新五年战略规划延续审慎风控理念，并在此基础上强调提升盈利水平，小微和零售业务为两大增长极。2021 年，杭州银行开始实施新一轮五年战略规划，明确战略定位为“客户导向、数智赋能、持续构建差异化竞争优势”。相比上一个五年规划，新五年规划同样追求规模和效益的翻番，但发展路径有四点不同：1）问资产质量要利润；2）提升小微企业服务和风控能力；3）抓住零售双赛道的发展契机；4）重视轻资本运营。

    　　未来五年可能适度提升风险偏好以改善资产定价，但并不意味着牺牲资产质量来实现盈利。受益于长三角地区良好的信用环境，加之银行不断完善综合风险管理框架、计提充足拨备，杭州银行的风控实力明显优于五年前。展望未来，资产质量是杭州银行实现利润持续增长的基础，在此基础上，增加对小微和零售类资产的配置是在当前利率下行环境下的合理应对措施。

    　　改革后的小微业务有望重新成为银行盈利增长点。新五年战略规划中，银行将小微业务重新升级为独立的战略业务。外围环境来看，浙江省经营主体以小微企业为主，该类客群金融服务需求旺盛；内部管理水平来看，杭州银行吸取了过往小微业务的经验教训，在过去五年建立了标准化风控体系、前移风险管理关口、发展综合金融服务模式、聚焦零售属性更强的个体工商户，有利于其在有效控制风险的前提下开展相对高收益的小微业务。

    　　紧抓财富管理与消费信贷双赛道的发展契机。杭州银行零售金融业务自2017年起开始转型，2021 年半年报中明确“制胜财富业务”、“巩固消费信贷”两大发展方向。财富管理业务上，杭州银行过去注重有薪有房客群，未来计划会深挖个体户领域的机遇，我们认为杭州银行财富管理业务具有较大发展潜力，有望基于区位优势与理财子先发优势增厚收入。消费信贷方面，杭州银行依托于大数据进行拓客经营风控，母行“公鸡贷”产品和消费金融子公司表现均较好。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测及目标价19.70 元不变。当前股价对应2021/2022 年1.2 倍/1.1倍市净率。目标价对应1.7 倍2021 年市净率和1.5 倍2022 年市净率，较当前股价有41.4%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　净息差和资产质量表现不及预期。