报告导读

    高成长性标的,股权转让不影响实际经营,中长期继续看好。

    投资要点

    事件概览

    杭州银行发布公告,澳洲联邦银行于2022 年2 月28 日晚间签署协议,以协议转让方式分别向杭州城投和杭州交投转让5%股份。本次交易尚需经过浙江监管局审批、上交所合规确认,并办理过户登记等手续。

    核心观点

    1、交易层面有何影响?影响极其有限。①不影响流通盘交易。根据公告,澳洲联邦银行(下称CBA)持股比例为15.57%。CBA 向杭州市两大国资协议转让各5%股份,即通过场外签署转让协议转让,不影响流通盘交易。②股权有望维持稳定。根据公告,杭州城投和杭州交投取得的股份锁定5 年,同时澳洲联邦银行承诺,若成功转让10%的股份后,其剩余的5.56%的股份将锁定3 年。

    2、外资股东为何要卖?判断归因股东自身经营策略调整。(1)自身经营进入困境。受澳洲利率下调和经济增长乏力影响,澳洲联邦银行ROE 自2014 年起波动下行,由2014 年的18.3%下行至2021 年的13.5%。(2)商业模式转型所需。面对经营困境,澳洲联邦银行于2018 年提出通过出售对外投资等形式,精简经营业务。2018 年以来,澳洲联邦银行持续收缩对外投资,已出售其在交银康联,澳大利亚投资交易所等公司的股权,和其在印尼、澳大利亚等地的人寿业务。

    3、投资价值如何展望?高成长性标的,股价短期受险资减持压制,中长期继续看好。(1)高成长性:受益于区位优势和战略推进,杭州银行盈利增速行业领先。21Q1-3 杭州银行净利润同比+26.2%,增速排名上市银行前五(不含2022年上市银行)。(2)展望未来:高成长性有望延续。①短期来看,股权变动不影响实际经营;②中长期来看,资产质量优异为盈利快增打牢基础,区位优势带来业务广阔增长空间。杭州银行21Q3 末不良率仅0.90%,排名上市银行第四低,拨备覆盖率559%,排名上市银行第一;2022 年1 月,浙江省、江苏省信贷同比增长15.2%、15.4%,增速排名为全国各省份前二。

    盈利预测及估值

    预计2021-2023 年杭州银行归母净利润增速24.1%/20.4%/20.3%,对应BPS12.2/13.5/15.0 元。维持目标价19.89 元,对应2022 年PB 1.47x。现价对应2022年PB 1.06x,现价空间39%,买入评级。

    风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。