迈向精细化：从规模到效率，从产品到服务

    杭州银行的新战略（2021-2025）具有重要含义。一般而言，金融行业的核心定价因素是长期合作关系或者说客户黏性，但黏性并非一蹴而就，而是累积的，背后是产品关系向客户服务关系的转变。具体地，公司持续向客户提供优质产品和差异化服务，客户对多个产品或者服务满意度长期积累，转化为对客户经理或者公司品牌的信任，黏性就此建立。

    第一个五年规划中，杭州银行通过信贷资产结构调整稳固了资产质量，在新战略中，继续审慎经营对公表内业务的同时，发力零售和小微。

    业务条线之间的共同之处是均强调了客户分层、线上化、以及重视科技和数据提升客户体验。这是品牌效益加速累计的开始。

    对公业务：表内业务审慎推进，表外业务持续优化表内业务在审慎中前行。（1）调结构：质量较好的水利、环境和公共设施管理行业贷款占比稳步提升，不良率抬升的交运、批零、金融、建筑及其他行业贷款占比下降。（2）支持实体企业和科技文化创新：包括大型龙头制造业、专精特优制造业、科技型制造业、出口型制造业等重点客户；升级科技文化金融创新体系，成立三大科创中心，实行客户分层，完善产品体系。

    表外业务以交易银行和投资银行为主：（1）前者以财资、贸易和外汇业务为引擎，积极与政府政务和小微企业合作；（2）后者依托省内雄厚的客户基础，不断提升渗透率，推动债券承销以及ABS 业务迅速发展。

    零售业务：引流+融资+财富管理

    零售业务的标准模式是引流+融资+财富管理。引流方面，杭州银行以直销银行、电子银行为抓手线上获客；融资方面，主要扩展信用卡业务，并推动消费贷信用下沉；财富管理方面，开始实施客户分层，增加代销品类，扩大队伍，实现财富品类代销量的高速增长。

    小微业务：省外依托“云抵贷”，省内推广“台州模式”

    从贷款种类看，杭州银行重视数据，在抵押贷款和信用贷款两个方面发力。抵押方面以“云抵贷”为依托，为客户提供一体化和线上化服务提升效率。信用方面主要实施客户集约管理以及差异化考核，运用名单制度开展网格化经营。从获客模式看，省内分行快速组建小微贷款团队实施标准化和专业化运营，成立信用小微业务管理部，复制和推广“台州”模式，而省外主要以“云抵贷”为主。

    投资建议

    预计2021-2023 年归母净利润分别为86.85/101.71/122.62 亿元，同比增长21.7%/17.11%/20.55%，对应EPS 分别为1.42/1.67/2.01 元。

    预测合理估值中枢为1228 亿，首次覆盖，予以“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济超预期收缩。